富瑞特装：LNG应用设备的领先企业 设备, 产品, 海水淡化, 天然气, 行业

nannan66

报告摘要：
　　
公司是LNG应用设备这一细分领域的领先企业。公司产品为金属压力容器，根据产品应用领域及客户所处行业的不同，公司主要产品为以LNG应用设备为主的低温储运及应用设备、以海水淡化设备为主的换热设备和用于分离空气的气体分离设备三大类，多种产品为非标准化产品，2010年低温储运设备收入占比超过70%，公司是LNG应用设备这一细分领域的领先企业。
　　
未来3－5年LNG应用设备需求将迅速增长。LNG是公认的最清洁的能源之一。而我国发展LNG产业起步较晚，目前正处在规模化、产业化的初级阶段，与国际消费结构相比天然气需求增长空间巨大。粗略预计未来三年我国这一市场容量超过40亿元。再考虑到压力容器行业向我国转移（并以华东地区为主），公司面对的市场容量更大。
　　
公司综合优势明显，部分产品市场占有率领先。与国内对手相比公司在技术、品牌、资质以及客户资源上优势明显，因此部分产品的市场占有率超过50%；与国外产品相比性价比高（部分产品价格是国外的三分之一不到，但性能接近）。
　　
公司增长点主要在LNG应用的推广。（1）LNG汽车与撬装加气站的需求快速增长；（2）LNG船舶市场需求也将逐步释放；（3）重卡及船舶等存量改造可能突破；（4）
　　
公司募投项目进展较快，今年底可能完成投资。而当前订单及投资规模均超预期；（5）可能有相关政策支持加快LNG产业发展；（6）随着募投项目的陆续投产，公司综合毛利率有可能进一步上升；（7）未来十年海水淡化设备投资有望高达120-140亿元。
　　
三年复合增长率42%，建议询价区间为26.4-28.6元（对应2011年动态市盈率大约为24-26倍）。公司过往三年净利润的增长率均快于收入，我们预计2011-2013年公司EPS分别为1.10元、1.53元和1.95元，净利润复合增长率42%左右。我们认为公司产品集中于LNG细分行业，十二五期间成长性较好，可以在行业平均水平之上给予一定溢价。按2011年动态市盈率28-30倍计算，我们预计上市合理价格在30.7-32.9元；建议的询价价格为26.4-28.6元，对应的2011年动态市盈率大约为24-26倍。
　　
风险提示：其他新能源替代LNG带来的市场风险；未来行业竞争加大；公司原材料占生产成本的比重较大；汇率、国外经济波动风险；出口退税率变动风险。