重申核心投资逻辑：大调整孕育大机遇。去年公司经历了战略性的四大调整，发展战略由“1+4+1”调整为“两轮驱动、三足鼎立、创新管理、跨越发展”，公司级别上调为华电集团二级单位，支持力度空前，加上公司丰富的技术储备和不断优化的管理结构，国电南自进入跨越式发展期。2010年业绩超预期初步显示战略转型的效果，未来几年公司有望保持40%以上的复合增长率，战略性调整孕育着大机遇。
内部整合效果体现，综合毛利率持续提升。今年一季度，公司毛利率为30%，而去年一季度为28%，去年四季度为29%，同比环比都有一个明显的上升，说明公司内部优化生产流程、优化产品结构、优化管控模式取得一定的效果。我们认为毛利率相对高的信息安防产品、轨道交通产品、电网自动化产品比例会继续提高，超预期的综合毛利率可以持续。去年公司的净利润率为5.6%，因此，毛利率提升一个百分点，EPS同比可以增加18%，我们预测的2011年综合毛利率为28.2%，而2010年毛利率27.7%，我们预测偏保守，毛利率存在上调的空间。
外部合作继续推进，为2013年8661目标蓄势。公司在2010年初提出了8661目标，即到2013年实现80亿订货、60亿销售收入、6亿利润总额、10%的净资产回报率。为了达到这一目标，公司在2010年进行了一系列的布局，包括参股重庆海装、与重庆海吉成立合资公司、控股武汉天河，控股上能变压器等，公司依照同源市场和同源技术两个原则进行了业务的延伸，已达到超常规发展的速度。从2010年的收入和订单构成来看，结合公司三足鼎立的战略来看，公司在新能源和节能减排、智能一次设备方面的实力还有待加强，因此，我们预期今年公司将进一步推进对外合作，为8661目标蓄势。
预期今年开始进入业绩体现期，调整是买入机会。我们维持前期的盈利预测，预计11年-13年EPS分别为0.31、0.51、0.75元，预计2010-2013连续四年复合增速超过50%，并且2011年和2012年业绩增速分别为50%和65%，业绩有望进入加速体现期，可以给予2012年40倍PE，对应目标价20元，维持公司买入评级。此外，公司10年的PS仅为3.13，行业平均PS为9.23，公司市值偏低，市值和净利润存在较大改善空间。我们认为大盘调整可能带来很好的买入机会。
股价催化剂：智能电网、新能源、节能减排、脱销政策 |
发表于 2011-6-16 06:54
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