本轮周期中，在需求和供给逻辑都已经被反应过的前提下，下半年水泥业的行情走势将不如前面的走势那么顺畅。但是，庆幸的是，目前的PE估值水平处在历史低位。行业本身的供需已经在股价上有了一定的反应，目前打破这一担忧的关键在于宏观紧缩何时见顶，这决定了投资资金(不管是商品房还是保障房)的保障程度，也决定了国家投资的意愿。这一切都在于对通胀的判断上，假如需求下降、货币增速下降能促使通胀见顶回落的逻辑成立的话，那么从某种程度上来说，下半年的不确定性比去年还小，因为去年还在担心逐步紧缩，但是从估值上来看今年紧缩的利空相信已经反应过半，供给行业研究逻辑会促使EPS进一步提升，如果下半年保障房等进一步开工，需求逻辑会促使估值提升。
虽逻辑不完全一样，但整个走势而言很有可能复制去年下半年的走势。我们认为三季度初而言，由于紧缩对需求的影响会有所显现，并且短期内保障房也由于资金原因开工不足，可能会使股价有所反复，建仓机会良多。需求无忧的新疆区域仍然是首先配置的区域。从配置的角度而言，我们认为由于水泥的供给端情况远远好于其他周期行业，在需求小幅下滑的情况下，其价格是可控的，除非经济发生硬着陆，那么前面所有的利好因素都不复存在。但如果经济发生硬着陆，那么所有行业的投资价值都不复存在。推荐青松建化、天山股份、海螺水泥、巢东股份、华新水泥。
从三五年的视角来看，行业迎来调结构的第二春。虽然需求增速可能会放缓，但是城镇化深入是中国短期最容易实现增长转变的方式之一，加上行业集中度提升、限电启示导致的企业意识转变导致价格恢复性上涨。
新建线短期不放开不只是产能过剩问题，也是节能减排、减少高耗能行业的战略转型。因此预计十二五初不会放开。而局部地区的限电也可能常态化。长期来说，国家会进一步出台各种环保、资源税费拉升成本，使得ROE 调整到一个合理水平。但在此之前，或许行业整体都是一个上升的趋势。
我们从年初开始，强烈看好玻纤行业，基于其坚实的复苏，我们仍将其作为下半年的推荐重点。09 年去库存、10 年停窑产能复产、11 年进入提价周期。玻纤是复合材料的重要组成部分，经验数据显示其需求增长往往是GDP 的2~3 倍。中国的产品结构中，有一半出口。我们认为外需不再是拖累因素，反而是利好因素；另外，其竞争格局是寡头垄断，前六家占据约80%的份额。这在通胀环境下更有利于转嫁成本。从微观来看，我们看到企业的库存在下降，价格在提升，得到了验证，我们认为后续供需关系继续好转。
玻璃方面仍然看好南玻A、秀强股份等。目前玻璃原片由于需求担忧、新增产能较快价格而出现下滑，我们认为全产业链和细分领域深加工类型企业将受益于成本下降。
随着旱涝天气的频繁、中央对水利投资资金的落实，我们认为水利相关的建材股在未来仍存在确定性的机会，我们建议关注青龙管业和国统股份。 |
发表于 2011-6-25 11:17
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