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总体状况：公司是世界领先的沥青路面技术及设备的提供商，主要从事沥青路面机械设备的研发、生产、销售及服务。2011年1季度，由于人工、原材料成本上涨以及销售提成结算等因素的集中影响，业绩低于预期。从目前的情况来看，4月份单月销售已实现同比增长，国内新疆、云南等地区的销售状况较好；国外市场销售也逐渐恢复。我们预计2011年公司收入将同比增长30%左右。
产能释放情况：近2年，公司车载类产品产能靠外协才仅能达到150台左右，严重制约了公司的发展。公司2010年上市募集资金后，2011年下半年开始产能将会得到明显改善。目前，“焊接机械装配车间”正在进行内部装修及水电等设施的装配，总建筑面积约1.2万平方米，预计6月份可投入生产，全年产能将较2010年增长50%。另外2个车间将于明年上半年开工，2014年全部达产。
销售网络的建设：公司上市之前在国内只有一个办事处并且网点人员不足。目前，公司已经完成已完成新疆、石家庄及沈阳3个办事处的设立。昆明、南京、南昌3个办事处今年也将全部设立完毕。
关于斯里兰卡项目：2011年4月26日，公司发布公告称拟于近期参与斯里兰卡二期公路升级改造项目竞标，项目规模预计为1-1.5亿美元。公司与斯里兰卡方面过去有多次项目合作，2009年，公司与斯里兰卡方面签订了价值4,170万元路面机械产品的供货合同，提供包括智能型沥青洒布车、稀浆封层车、同步封层车等全系列路面机械产品，该国对公司产品认可度较高。斯里兰卡现有公路2.8万公里。根据“斯里兰卡北部公路重建计划”，政府将对该国北部的13条公路进行改造建设，其中5条干线公路已被列为国家重点支持项目，我国企业负责承建其中的4条，对于我国设备供应商而言是巨大的商机。
如果此次项目可以中标，所需设备大概在8000万元左右。由于设备的采购主要集中在前2年，所以对2011年收入贡献将接近4000万元。如果该项目能进展顺利，公司2011年业绩增长30%将会得到保证，并有望超预期。目前，该项目正在进行资格预审，未来能否竞标成功存在一定的不确定性，值得后续密切关注。
对市场需求的判断：公司生产的智能型沥青路面机械设备改变了沥青路面重污染、高能耗及沥青用量不可精确控制的施工历史，具备节能环保的特性，是沥青路面设备中的高端产品。从公司历年的毛利率和净利润可以看出，2007-2010年，公司综合毛利率维持在50%以上，净利润率在35%左右，远高于普通的工程机械产品。公司所处的沥青设备细分市场规模较小，整个市场容量不足百亿元，行业内竞争者多为规模较小的民营企业。对于公司这种成长中的民营企业，具备较好的市场环境。
国内市场方面，截至2010年底，全国公路网总里程已达到398.4万km，其中高速公路由“十五”期末的4.1万km发展到7.4万km，新增3.3万km。此前国家制定的高速公路网规划指出，2020年高速公路达到8.5万km。按目前发展趋势，预计到2012年前后，我国高速公路里程将达到10万km，远超此前2020年规划目标。2011年是“十二五”的开局之年，根据交通部投资计划，全国公路建设投资将有望超过7000亿。
“白改黑”是未来路面材料与施工的发展趋势。发达国家的沥青路面占铺装公路总里程比重达到90%以上，而我国这一数字在仅22%左右。大部分发展中国家包括中国正在经历白改黑的过程，对沥青路面机械的需求将大幅增加。在公路建设“绿色经济”理念倡导和对路面使用寿命要求不断提高的背景下，公路施工对路面机械的施工工艺和施工质量提出了更高的要求，公司生产的高端智能化产品具备智能、环保、节能的明显优势，是沥青路面设备发展的方向。
在2010年之前，公司由于产能受限，丢失了很多订单，也培养了竞争对手。2010年以来，公司加大了在国内市场的营销力度，在国外市场受金融危机影响需求下滑的情况下，国内市场提供了有力保障。
国外市场方面，2009年之前，公司直接对外出口、通过国内大型集团公司转手到国外和通过国内进出口公司出口三种情况出口到国外的产品占到50%左右。由于公司出口的国家主要是印度、阿尔及利亚、安哥拉、斯里兰卡等发展中国家，这些国家受到后金融危机的影响，2010年需求有所下滑。但这些国家目前仍处于大规模建设阶段，道路建设对公司产品的需求很大。
2011年海外市场的恢复加上国内以新疆、四川、云南等市场的开拓将成为公司的主要增长点。
新产品的研发：公司主要产品为智能型沥青洒布车、沥青碎石同步封层车等。2010年，同步封层车需求大幅提高，销售收入达到了5864万元，同比增长176%。公司加大研发投入，沥青水泥砂浆半挂车样机在试制阶段，冷再生机正处于工业化测试过程中。冷再生机今年下半年有望投放市场，该产品技术难度大、产品价格高，一旦批量化生产，对公司业绩贡献较大。
盈利预测及投资建议：斯里兰卡项目将是公司2011年业绩超预期的主要影响因素。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.61、0.83、1.14元，目标价18.5元，对应11年30倍PE，增持。 |
发表于 2011-6-25 12:08
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