双塔食品：食用蛋白项目进展顺利 土建工程, 安装工程, 生产线

rosemary2011

　　事件描述
　　双塔食品(002481)发布《双塔食品关于年产8000吨食用蛋白项目进展情况的公告》，主要内容如下：该项目共需建设两条生产线；目前，公司已完成一条生产线的建设任务，另一条生产线建设于2011年年底前完成。土建工程、安装工程、设备调试基本结束，具备开车试生产条件。
　　自公告之日起“年产8000吨食用蛋白项目”进入试生产阶段，剩余生产线建设于2011年年底前完成。
　　事件评论
　　第一，“年产8000吨食用蛋白项目”进入试生产阶段，剩余生产线建设于2011年年底前完成
　　公告所涉及的项目名称为“年产8000吨食用蛋白项目”，为超募项目之一。项目总投资规划为3100.00万元；其中建筑工程费用为213.22万元，设备购置及安装费用为2322.01万元，铺地流动资金323.23万元，其他费用为241.53万元，建设周期为1年。本项目建设总建筑面积2938.7平方米，包括蛋白车间、配套构筑物及内院工程，主要建设内容为土建工程及生产设备的购置与安装。本项目建设规模为达产实现年处理32万吨提取淀粉后的蛋白浆液，生产加工8000吨食用蛋白的生产能力。
　　该项目共需建设两条生产线。依据公告，目前公司已完成一条生产线的建设任务，另一条生产线建设于2011年年底前完成；也就是说，自公告之日起“年产8000吨食用蛋白项目”进入试生产阶段，剩余生产线建设于2011年年底前完成。
　　第二，蛋白项目进展顺利有利于调整优化产品结构和进一步提升总体技术水平和综合竞争力
　　年产8000吨食用蛋白项目的顺利实施实现了废物资源的重复利用，不仅减轻环境污染，同时也是企业实现可持续发展的需要；将进一步增强企业自主创新能力，调整优化产品结构、企业组织结构和产业布局，提升总体技术水平和综合竞争力。
　　从粉丝浆液里提取的蛋白，由于原料成本低，生产成本低，销售价格在7000元-13000元之间，在蛋白功能相同的情况下，具备明显的市场竞争优势，市场前景良好。如果以提取蛋白为基料建立生物工程产业链：蛋白粉添加维生素、矿物质、微量元素等便可制成复合营养粉；深加工可制成肽、氨基酸高级生物保健品，开发的空间非常大，市场发展前景良好。
　　第三，一体化竞争产业链相比单一环节产业链优势明显
　　粉丝行业的生产工艺决定了生产过程中排除的废水对环境有加大的负面影响。公司向粉丝加工制造的产业链下游延伸，遵循节能减排、循环利用的原则，从粉丝生产废水中提取并回收蛋白，通过厌氧发酵生产沼气，所得沼气用于内燃机组带动发电机发电，供公司生产使用；生产沼气后排放后的三次进一步通过曝气和好氧处理，达到国家排放标准后灌溉农田或作为部分生产水的再循环利用。
　　第四，下游一体化的意义：低成本扩张和品牌塑造
　　进一步，以公司2009年共生产12592.47吨纯豆粉丝倒推(提取率以2.4:1计)可得用于生产纯豆粉丝的豌豆大约有5246.86万吨，进而通过下游的循环利用增厚隐性利润约2082万元，约在毛利结构中占比20%~25%。
　　进一步我们将讨论分两个方向进行：下游一体化为粉丝环节增厚的利润能为“低成本扩张”战略创造多少规模化以及相同利润情况下公司可以节约多少现金流用以塑造品牌。
　　第五，盈利预测
　　这里我们依据公司的生产流程的分环节给出PE，即粉丝30X，蛋白和食用菌25X，酒精和沼气15X，则依据2011-2013年EPS分别为0.64元、1.28元和1.58元，2012年公司的目标价为37.64元，上调评级至“推荐”。