节能行业迎来良好发展机遇，公司热泵供暖整体解决方案将获得大发展。
发改委已经组织第三批节能服务公司审核备案通知，十四个部委联名通知在6 月中旬开展节能周活动，地方政府也开始逐步重视节能市场的巨大潜力。2009 年，建筑能耗占总能耗的比例为30%，其中供暖系统能耗占建筑能耗的60%，降低供暖系统能耗的节能效果尤其显著，面临良好的发展机遇。公司在热泵供暖中综合实力最强，既有山西矩能已有的项目经验、又能提供主要的设备、具备热泵供暖整体解决方案的设计能力，同时还是资金实力雄厚的大公司，因此，公司将抓住这一绝佳的发展机会，做大做强热泵供暖项目。目前公司已经在沈阳和天津两大城市重兵布局，重要的北方城市也在持续跟踪，后续继续突破的可能行很大。
订单金额 11.2 亿，且经营模式灵活，对业绩贡献显著。根据合同，在山东省庆云县境内利用城市污水源和地热井余热及其他可再生能源供热总面积达到1000 万平米，其中2011 年需完工200 万平米，以后每年新增160 万平米，同时确认可通过BT、BOT、BOO 等多种模式建设可再生能源供热系统，并可特许经营30 年。根据我们测算，如果采用BOO 的模式，正常运营期间，1000 万平方米，可以增厚EPS 约0.1 元。如果采用BT 和BOT 的模式，在转让的时候，将给公司带来大量的现金流和投资收益，一般按照投资额的2-30%转让较为合理，扣掉财务费用，转让对业绩贡献更加显著。
新城市取得新突破，累计在手订单超过 30 亿，市场拓展持续超出预期。
到目前为止，公司在手订单包括山西平定县1000 万平方米10 亿订单、天津宁河500 万平方米5 亿订单、山东庆云县1000 万平方米11 亿订单，天津金大地438 万平方米近5 亿订单，累计在手订单超过30 亿元，市场拓展超出市场的预期。我们分析认为，公司在沈阳成立合资公司，且沈阳是可再生能源供热大省，预计沈阳也将有大订单。天津做为可再生能源供暖第一镇，不可能只有5 亿的订单，而在国家鼓励节能产业的大背景下，其他北方城市也可能突破。公司热泵供暖的市场拓展有望持续超预期。
维持公司买入评级，目标价 20 元。由于热泵项目进展超出预期，而多晶硅价格仍在小幅下降，我们维持前期的盈利预测，预测公司2011-13 年的EPS 分别为0.47、0.87、1.15 元，由于公司业务多样，没有直接可比公司，参考相关公司估值，考虑到公司正处于转型期，且有煤矿做为储备，我们认为给予2012 年25 倍PE 较为合理，对应目标价20 元。
风险因素：多晶硅和再生能源利用项目进度慢于预期、资金链断裂。 |
发表于 2011-6-25 13:20
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