红日药业：立足朝阳产业 打造行业龙头 红日药业, 消费者, 子公司, 北京, 立足

慎思

　　一、 事件概述
　　我们于近日对红日药业生产中药配方颗粒的子公司康仁堂药业进行了实地调研，了解了公司经营动态和发展战略。
　　二、 分析和判断
　　配方颗粒市场仍处于培育期，但潜力巨大虽然公司的中药配方颗粒去年以来呈现出供不应求的局面，但公司判断这一市场整体仍处于培育期，在临床上不少医生倾向于将配方颗粒定位为传统饮片的补充，往往在病人无法煎药时建议使用。从消费者角度配方颗粒也有一个接受过程。公司产品已经覆盖了北京90%以上的目标医院，但是这些医院的销售量还远远未饱和，同时公司估计二级医院以下小型中医医疗机构的饮片消费量比综合性大医院还要大。
　　受药材价格影响，但产品定价有空间作为中药配方颗粒企业，康仁堂不可避免的会受到中药材价格上涨的影响。但公司在产品定价上比较灵活，一来配方颗粒产品属于企业自主定价，二来配方颗粒主要是替代传统饮片，中药材涨价对二者成本有相同的传导机制，消费者易于接受。公司方面认为中药材价格不会长期暴涨暴跌，现在一些大品种价格已经在回落，今后中药材价格趋势是理性回归。
　　公司注重经营质量，追求稳步发展康仁堂在中药配方颗粒领域耕耘了十多年，经验十分丰富，目前无论是新产能的建设还是市场的拓展，公司都在按部就班的运作。公司现阶段重点仍是放在京津市场，京津以外地区的开拓则要视市场机遇而定。现有销售人员100多人，其中一线学术专员40多人，对医生开展产品宣讲。
　　一体化解决方案和全成分概念有较强的竞争力相比同类配方颗粒企业，康仁堂的竞争优势一是在于对单位药材“全成分”的提取，而不仅仅是已知有效成分；二是提供包括配药机和自动化中药房在内的一体化解决方案。康仁堂的自动化中药房可与医院HIS系统链接，药剂师无需考虑剂量换算和手动称量，全程由计算机控制，很受药房工作人员欢迎。
　　三、 盈利预测与投资建议
　　我们认为中药配方颗粒属于朝阳产业，也是红日药业重要的利润增长点。公司在去年5月收购康仁堂，因此合并了6-12月的收入，去年全年的收入预计在1.4亿元左右。配方颗粒业务的快速成长既有整个中药配方颗粒市场景气度的因素，也有公司入主康仁堂后对其销售能力提高的原因，我们预计今后公司的配方颗粒业务将保持40%以上的收入增长率。
　　红日药业的拳头产品血必净注射液和中药配方颗粒在医药股中独具特色，此外还储备了丰富的后续品种。我们预计公司2011-2013年营业收入分别增长47.7%、36.1%和32.8%，对应的EPS分别为0.93元、1.27元和1.71元。公司市值和股本较小、主营清晰，具有业绩弹性充分和成长性好的特点，且估值合理。维持“强烈推荐”评级，目标价格为34.5元，对应2011-2013年的PE分别为37倍、27倍、20倍。
　　四、 风险提示：中药注射剂的行业风险；新产品审批进度的不确定性。