经济增速继续放缓 政策紧缩取向不变 国家统计局, 固定资产, 工业品, 消费品, 增加值

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事项：
　　
国家统计局公布2011年5月经济运行数据，1-5月规模以上工业增加值同比增长14.0%，固定资产投资同比增长25.8%，社会消费品零售总额同比增长16.6%。5月居民消费价格同比上涨5.5%，环比上涨0.1%；工业品出厂价格同比上涨6.8%，环比上涨0.3%。
　　
主要观点：
　　
5月经济增速继续放缓，价格因素仍将对经济增长形成压制。（1）规模以上工业增加值增速继续回落，规模以上工业企业利润增速放缓，均表明经济增速在继续放缓；（2）固定资产投资增速继续加快，企业自筹资金占固定资产投资资金来源的比例进一步升高，贷款占比进一步下滑，一方面表明货币紧缩继续对这部分资金产生抑制，另一方面则表明市场主体投资需求仍然旺盛，目前投资主要依靠市场力量推动；（3）消费增速仍然保持在较稳定状态；（4）而目前物价形势仍然较为严峻，6月份预计通胀将迎来年内的高点，价格上涨侵蚀经济增速难以避免，同时考虑到5月制造业PMI先行指标继续处于回落状态，我们认为经济增速的回落过程并未结束。
　　
通胀压力仍然较大。5月CPI同比增长5.5%，符合市场预期，其中食品价格上涨及逐步抬高的翘尾因素是推动CPI同比上涨的主要动力。我们判断整体物价压力仍较大：（1）6月CPI翘尾因素继续抬高，达到3.99的峰值；（2）主粮价格能够保持稳定，但是由于季节性因素、周期性波动因素等影响，肉蛋价格显著上涨，同时受旱灾影响水产品尤其是淡水产品的价格环比仍将继续上涨。
　　
增长和政策预期：维持全年GDP9-9.5%增长预期，政策短期内紧缩取向难以改变。
　　
在通胀压力和紧缩政策的双重影响下，成本提高将继续对经济增长形成压制，因此经济增速有所回落属意料之中。但鉴于以市场主体为主要驱动力的投资增速仍维持在高位，消费平稳增长，贸易顺差继续扩大，我们维持全年GDP9-9.5%的增速预期不变。
　　
目前仍然面临较严峻的物价形势，同时央行对冲流动性的压力仍然较大，政策仍将会保持紧缩的取向不变。我们仍然维持6月份或三季度初央行会完成一次加息的货币政策预期，但鉴于当下高涨的中小企业融资成本，以及经济增速放缓的现实，未来多次、快节奏加息的可能性也在降低。