建筑行业2011年中期策略：厚积薄发 工程公司, 厚积薄发

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国际顶级承包商的两种模式和五个阶段。我们研究发现，国际顶级承包商可以分成两种发展模式，“多元化+特许经营”的模式和“专业化+技术创新”的模式，这些公司普遍经历了五个阶段：成立初期、快速发展期、海内外扩张期、全球化战略实施期和战略重组期。最开始的组织形式都是私人公司或者合伙制,提供各种各样的差异化产品和服务。随着业务的快速发展，大部分企业开始多元化经营,并尝试走出国门开拓海外业务,为获得更多的利润涉足特许经营；而专业工程公司则更重视研发和创新,以获得更大更有难度的项目，追求行业内更大的市场份额。
　　
专业工程公司具有更好的成长性和盈利能力。专业工程公司一般以自主的专有技术参与市场的竞争，往往能在占领较大的市场份额的同时获得丰厚的利润，丰厚的利润反过来又增强了承包商的竞争力，相应的科研投入也就加大，又能掌握新的技术专长，形成良好的循环。而且，专业工程公司往往还具有以核心技术或以核心专长为中心的专业整合能力，并以此为契机涉足与核心技术和核心专长相关的领域，从而为公司不断开拓新的业务和整合新的资源提供了非常好的平台，因此具备了更好的成长性。
　　
从各细分子行业看，化工工程前景广阔，新型煤化工迎来黄金发展期。我国在经历连续三年的化工投资增速放缓后，2011年化工投资增速明显加快，预计“十二五”期间将保持较快增长。同时，我国能源结构的特点是富煤少油贫气，从宏观上讲，以煤为原料生产天然气、石油、甲醇等，是非石油路线生产替代石油产品的一个有效途径。从当前的技术条件来看，煤制天然气是最有效率的能源转化方案。我们认为“十二五”期间新型煤化工在产业化方面将获得快速发展。国家《十二五规划纲要》中明确指出，将有序开展煤制天然气、煤制液体燃料和煤基多联产研发示范，稳步推进产业化发展，新型煤化工即将迎来黄金发展期。
　　
首推中国化学和中材国际，看好化工工程子行业的投资机会。在国内主要从事专业工程的上市公司中，中国化学在国内的化工工程领域长期保持第一的位臵，中材国际更是已经成长为世界水泥工程领域的龙头，技术优势明显，成长性好，目前估值偏低，给予买入-A的投资评级。东华科技、三维工程和中化岩土目前规模还较小，但在自己的专业领域都有领先的核心技术，受益于化工投资的快速增长，未来几年业绩将保持较高的增长，给予增持-A的投资评级。
　　
风险提示：化工投资大幅减速，国际工程违约风险。