[20110629]华海药业:中报靓丽推动业绩预期再次提升 华海药业, 氯沙坦, 原料药

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公司近况:中报预增净利润同比增长100%-150%。公司6月28日公告预计中报净利润较去年同期增长100%-150%。2010年同期业绩为0.11元,推算今年中期EPS为0.22~0.28元。业绩符合我们预期,超过市场一致预期约20%。

　　沙坦增长110%~150%,符合预期,下半年仍会加速。公司同时公告沙坦类原料药收入同比增长110%~150%,符合我们今年来沙坦进入爆发期的判断。下半年预计增速仍会提高,主要原因有:1.2010年10月氯沙坦钾专利到期之前,沙坦原料药主要以非规范市场为主,价格持续下跌(见图表1,2),今年以来价格稳中有升,因此下半年同比增速会显著高于上半年;2.下半年,市场另一主力品种厄贝沙坦专利即将到期(见图表3),华海作为全球厄贝沙坦原料药的主要提供商,受益明显。

　　预计将会重复氯沙坦钾趋势,推动收入环比加速增长。

　　普利超预期增长20%~30%,意外惊喜。普利类高血压药近年来受沙坦替代影响,销量增速下降,持续下降。从2010年下半年起,价格趋于平稳(见图表4,5)。主要原因是常年低价竞争,市场洗盘初见成效。公司普利原料药产能、销量已是全球第一,具备定价能力。此次中期增长20%~30%,预计主要来自公司对普利产品的定价和结构调整。

　　上调2011、2012业绩预测,维持“审慎推荐”根据公司最新进展,我们再次上调了盈利预期(见图表6)。主要调高了今年对普利业务的增速假设,提升2011年EPS预测至0.50元,提升幅度为5%;相应提升2012年EPS预测至0.75元,提升幅度为8%。最新的营业利润(不含房地产)2011和2012年增长幅度分别是202%和59%。

　　当前2011和2012对应PE分别为30x和20x,与原料药行业估值平均水平持平,但业绩增速大大高于行业。维持“审慎推荐”评级,建议投资者密切跟踪沙坦,尤其是厄贝沙坦的发展情况。