[20110630]中国西电：“行业整合”继续 盈利能力仍堪忧 中国西电, 原材料价格, 市场预期, 毛利率, 平衡

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支撑评级的要点

　　供需不平衡、竞争激烈导致毛利率大幅下滑，盈利能力仍堪忧。公司2010年实现营业收入129亿，同比下滑8%，净利润同比下滑44.64%。2011年1季度营业收入达21亿，同比下降13%，净利润下滑77.2%，大幅低于市场预期。主要原因是2010年两网招标规模大幅下滑，导致供需失衡，竞争激烈致价格和毛利率大幅下滑。此外，原材料价格持续上涨，不断侵蚀公司利润。我们预计这一影响还会持续，并在半年报和第三季度继续显现，全年盈利水平依然堪忧。

　　“行业整合”未完，战略布局和转型仍在继续。2010年以来，输配电行业处于“行业整合”期，预计至少需要2年左右，此后，行业集中度将大幅提高。在“行业整合”期，公司卧薪尝胆，实现战略布局和转型。

　　产品体系方面，公司将完成由高压一次设备制造企业向输配电设备制造和系统集成企业的转变；产业布局方面，公司还将全面进军工业、新能源、轨道交通领域。公司将向控制、保护和自动化产品全面发展。

　　海外市场有待开拓，出口业务有增长空间。公司积极开拓国外市场，2010年公司海外市场份额也有所回升，占总收入的9%，国际输变电设备市场容量巨大，中东、非洲、中亚及俄罗斯的电网改造等需求必将使公司收益，中国制造具有较强的竞争优势，目前公司已在东南亚地区设有办事处、分公司。

　　估值下调目标价至 6.48元和维持持有评级。我们预计公司2011、2012、2013年的摊薄每股收益分别为0.18、0.36、0.51元。给予2012年18倍市盈率，目标价由8.50元下调至6.48元，维持持有评级。