[20110701]比亚迪:期待新能源的突破 比亚迪汽车, 新能源汽车, 汽车制造, 充电电池, 汽车业

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公司主营业务为传统能源汽车制造、二次充电电池业务、手机部件及组装业务 比亚迪从事的业务包括二次充电电池业务、手机部件及组装业务,以及传统能源汽车及新能源汽车在内的汽车业务,同时比亚迪利用自身在电池技术上的领先优势积极拓展新能源产品领域的相关业务。2010年,二次充电电池、手机部件及组装、汽车业分别占营业收入的10.3%、42.9%与46.8%。
　　传统汽车业务仍然是公司未来两年的主要利润来源 2002年比亚迪通过收购秦川汽车进入汽车制造行业。2008-2010年比亚迪汽车销售收入从92.7亿增长到226.5亿元,复合年增长率为56.3%。我们认为手机部件及组装业务以及二次充电电池业务中的非动力电池由于市场竞争激烈,劳动力成本加大,毛利率持续下滑,未来两年年占公司的营业收入的比重将逐年降低。新能源汽车及其相关动力锂电池行业受多种因素影响较大,短期内很难贡献大幅利润。传统汽车业务仍将是主要利润来源。
　　新能源汽车业务是公司未来发展的亮点,但受国家产业政策、配套设施、以及技术本身影响加大,业绩贡献的不确定因素较多 我们认为,电动公交以及电动轿车等新能源业务是公司未来发展的以及未来营业收入增长的亮点所在。公司在动力锂电池等新能源汽车技术上具有一定的领先优势,在国家政策扶持的背景下,具有抢先占领新能源汽车市场的先天条件。但国家新能源汽车发展规划与标准制定落后预期、动力锂电池本身具有的技术难题、以及配套设施的完善、市场对于新能源汽车安全性、经济性等接受程度都将成为影响新能源汽车发展的不确定因素。
　　募投资金主要用于深圳汽车研发生产基地项目,占计划募集资金投资部分的52% 公司此次公开发行7900万股,募集资金主要用于深圳汽车研发生产基地项目、比亚迪汽车有限公司扩大品种及汽车零部件建设项目、深圳市比亚迪锂电池有限公司锂离子电池生产项目。募集资金主要用途为常规能源汽车的研发和零部件建设项目。
　　盈利预测与估值 我们认为传统汽车业务是影响公司未来两年盈利的主要因素。新能源汽车在未来两年仍无法贡献爆发性的业绩增长。考虑到汽车行业的整体发展态势以及未来新能源汽车业务贡献的一定业绩及预期,我们预计公司11-13年摊薄后EPS分别为0.76元、0.90元和1.24元。公司发行价为18元,对应2011-2013年的动态市盈率为23.68倍、20倍、14.52倍。我们给予上市后合理价值区间为16.72-19.00元。