与其苦苦追求对底部点位的预测，不如转而寻市场见底的动因。解读2011年的中期策略，经济软着陆、通胀下行和政策放松，被众多券商看作下半年市场完成熊牛转变的先决条件，而这三大见底信号或将在今年8月后相继出现。
潜台词一经济着陆要“软”
股市是经济的晴雨表。本轮市场调整，主要体现的就是投资者对经济下行周期的忧虑。如果顺着这一思路，未来的市场也必然会对经济企稳以及新增长周期的启动进行提前反映。
对于本次经济下行周期，分析师并未过度悲观，主要原因在于本次去库存周期具有供给约束和库存合理的特点。中金公司指出，供给面因素是制约当前经济增速的主要原因，需求则总体上保持较快增长。随着干旱、电荒等短期供给因素消退，生产增速有望在三季度反弹。同时，目前企业库存总体水平并不高，在短期供给制约因素化解后，预计本轮去库存将很快在三季度中期完成，经济大幅下滑风险不大。
当然，经济走向从来都最难把握，因而对一些潜在风险投资者仍需保持谨慎，一旦潜在风险变成现实，软着陆的预期也可能会随之彻底破灭。民生证券认为，国内经济的风险有二：一是在紧缩政策下，中小企业生存压力凸显，信贷紧缩造成的高资金成本正在逐步蚕食利润空间；二是美国经济增长如果阶段性放缓，我国今年前几个月表现不错的出口将面临较大压力，而若出口下滑，则短期国内经济快速下滑的概率将大增。
潜台词二通胀成强弩之末
通胀不去，牛市不来。随着压力的逐渐走高，通胀在今年上半年已经由股市的“朋友”彻底沦为了“敌人”。乐观的是，在经济下行以及货币政策持续紧缩的共同作用下，CPI忧虑在下半年有望进入缓解阶段。
如果下半年不出现意外冲击，在众多经济数据中，通胀回落的走势其实最为明朗。招商证券提出了通胀已是强弩之末的三大原因。首先，经济回落是通胀回落的前提，中美经济增速三季度有可能叠加回落，需求将继续放缓，从而为通胀回落创造出基本的前提条件。其次，国际博弈格局有利于控通胀。美元升值、抑制油价符合美国利益，对中国而言，美元温和升值、抑制油价无疑可以减轻输入性通胀压力。再次，制造业产能下半年将陆续释放。制造业投资从去年下半年开始复苏，预计在今年下半年产能陆续投放，产能投放将缓解通胀压力。从过去的经验来看，经济复苏之后的通胀回落和制造业投资产能释放具有较好的吻合性。
在时点方面，平安证券认为通胀“二季度见顶，三季度缓慢回落，四季度明确下降”的趋势较为明确，CPI增速高点有望在今年6-7月份探明，之后将温和回落。
潜台词三政策放松成为现实
A股市场历史上明显底部的形成，往往都伴随着政策的放松，“政策底”在大概率上对应着“市场底”。因此，政策在下半年会不会放松，何时放松，也就成为判定市场方向的重要一环。但是，相对于经济、通胀的“一致预期”，机构对下半年政策的走向分歧则较大。
独立研究机构莫尼塔对政策放松持谨慎态度。莫尼塔指出，可能导致下半年国内政策放松的因素有三：其一，美国经济超预期下滑，引发全球经济二次衰退；其二，外需放缓后国内政策过度紧缩，导致经济大幅放缓；其三，地缘政治引发油价超预期上涨，大大延缓全球复苏进程。但从目前看，美国同时受制于失业率高企、财政减赤以及明年总统选举周期，下半年更可能倾向于维持宽松的货币政策以保证经济有限放缓。这使得中期弱势美元在限制全球出现二次衰退的同时，也将在一定程度上继续支撑大宗商品价格，并会限制中国政策放松的空间。因为在此背景下，中国国内政策一旦放松，需求支撑将使通胀预期面临失控风险。此外，下半年内需的有限放缓也不足以引起政策转向，除非中国经济面临内外需同步放缓。
与莫尼塔看法不同，华泰联合证券则认为经济滞后指标回落等将催发政策微调。政策变化的领先指标在于：首先，滞后指标(如通胀)的回落往往领先于政策微调，而目前其同比已经开始出现回落迹象；其次，经济最敏感区域开始出现企业倒闭、失业率提升等现象，如目前国内部分地区的中小企业困境。
股市期待神奇数字“8”
尽管大盘在6月份已经跌破了一度坚固的2700点估值底，但券商对A股市场下半年的行情普遍并不悲观。
多数券商认为当前点位已经接近市场底部区域。联合证券表示，虽然精确底部难以测算，但股市底部必然是外围资金不断回流形成的，因此极端底部值可以从资金回流的角度进行测算。外围资金回流主要来自于产业资本增持、债市资金、储蓄资金的流入，根据A股市场在2005年11月(资金供求极端恶化)，以及2008年10月(经济极端恶化)形成的两个极值标准来看，目前逐步进入底部区域。
而从下半年市场的运行区间来看，沪综指2500-3300点被更多券商认可。根据国金证券的测算，在乐观的情景下，2011年上市公司业绩增速可以达到20%，故给予其15倍市盈率，对应着沪综指3300点；在悲观情境下，上市公司业绩增速为20%，给予全市场12倍市盈率，对应沪综指2500点。
值得注意的是，部分券商将市场反转的时点指向了8月份。从权益类资产吸引力的角度看，国泰君安表示，2011年三季度，宏观资产配置象限将转到通胀降低和低增长区间，这对权益类资产仍然不利，但是这个区间难以持续，因此，最快8月份，在经济呈现低增长的情况下，股市反而可能在悲观中诞生希望。
然而，从通胀走势的角度看，民生证券指出，市场趋势性行情的出现需要等待通胀回落以及货币政策转向等信号。8月份以后，通胀回落将趋于明朗，政策核心将由控物价转向稳增长、促转型，宏观经济也将于三季度触底。届时，投资者预期向好，制约市场的力量将显著减轻，8月份以后市场有望迎来趋势性的反转行情。 |
发表于 2011-7-2 08:42
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