[20110704]广发证券:转型可期,创新制胜 广发证券, 证券行业, 里程碑, 基本面

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证券行业的经营环境已面临根本性转折。从经济环境看,金融脱媒加速、直接融资比重将显著提升;从政策环境看则是放松管制、鼓励创新。
　　公司的基本面面临根本性转折。公司已为基本面转折做好战略和管理准备,网络优势及综合竞争优势也为基本面转折奠定坚实基础。“三新”解禁及定增完成,将使创新彻底摆脱政策和资本束缚,成为公司基本面转折的里程碑。届时,不仅公司资本运用能力和创新能力强的特点显现无疑,而且其被压抑多年的创新潜能将被彻底激活并全面爆发,新业务的群发性和成长性将远超行业,由此创新将进入加速成长拐点。
　　新业务群发式快速增长。未来4年内,在新业务群发式快速增长的推动下,新业务复合增速将达38%,其对净收入的贡献将提升至20%,而相应的经纪佣金占比可望降至40%以内,公司将逐步摆脱对经纪业务和股票市场的依赖,盈利模式大为优化。
　　传统业务转型可期。经纪佣金见底企稳,投顾业务快速起步,业务将步出谷底、成功转型;承销业务:债券承销推动规模提升、结构优化;投资业务:债券投资提升资金运用效率、衍生品套利改变风险收益结构。
　　定向增发推动新业务突破资本瓶颈,竞争力将再上台阶。
　　在(日均交易额/收益率)为(2500亿元/7.2%)的假设下,预期公司2011-13年EPS为1.45元/1.72元/2.06元,对应增速-10%/20%/18%。
　　基于对创新解禁和增发完成后公司竞争力再上台阶及业绩重回快速增长的预期,维持增持评级。按照分部估值,将目标价调整至45元。