沃森生物：后继发展又添新动力 资金流向, 新动力, 换手率, 竞争力, 玉溪

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现价：57.40 涨跌：2.51 涨幅：4.57% 总手：9628 金额（万）：5440 换手率：2.57%
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　　事件：
　　6月29日，沃森生物公告公司将使用7.27亿元超募资金投资建设玉溪沃森疫苗产业园三期工程，预计2014年底前完成全部工程建设。
　　核心观点：
　　三期工程建设为后继产品产业化做准备，增强公司竞争力。玉溪沃森疫苗产业园一期、二期工程已完成。三期工程建设主要有三部分：一是自主研发产品产业化，包括按照WHO认证标准建设9价、23价肺炎疫苗车间和生产线，建设标准实施，为产品打入国际市场奠定基础，以及按2010版GMP标准实施4价脑膜炎疫苗和无细胞百白破+Hib联合疫苗的产业化建设；二是GMP质量升级改造，主要为按照新版GMP标准易地新建Hib疫苗和2价脑膜炎结合疫苗厂房，解决原厂房GMP认证到期问题；三是疫苗发货中心及相关附属设施的建设，建设标准化、规模化的疫苗物流系统，满足不断增长的存储、发货需求。
　　项目建设可行性高，自主产品具备产业化条件。建设项目中的Hib疫苗、2价脑膜炎结合疫苗已经上市销售，目前市场良好，增长迅速；2价、4价脑膜炎多糖疫苗正在申报生产批件；9价肺炎结合疫苗、23价肺炎多糖疫苗、无细胞百白破-Hib联合疫苗已经申报临床批件。前期公司已经积累了丰富的产业化能力和经验，为项目成功实施提供有力保障，强大的市场营销能力为新产品迅速打开市场提供强力支撑。
　　项目经济效益良好。项目总投资7.27亿元，第一年投资60%，第二年投资30%，第三年投资10%。项目设计产能为4900剂/年，达产后预计年平均销售收入15.67亿元，年均净利润4.67亿元，税后内部收益率为43.34%，包括建设期在内税后回收期为4.38年，所得税后净现值17.50亿元，只要达到设计产能的19%即可盈亏平衡。总体来看，项目经济效益较好，具有一定的抗风险能力。
　　估值与评级：该项目建设期为三年，预计2015年才能贡献收入。我们维持之前对公司的估值，即2011-2013年的EPS分别为1.51、2.08、2.86元，对应6月28日的收盘价PE分别为35、25、18倍，结合公司的高成长性，我们给予其“增持”评级。
　　风险提示：行业风险、临床研究风险、产业化技术风险、产业化后的市场风险、项目经济效益预测过于乐观风险。