价值投资理念“进化论” 《新财经》：投资是一个逐渐演进的过程，您能否总结一下易方达过去和现在判断行业和企业的投资价值方面有哪些转变？ 肖坚：易方达所有的框架，都是以价值投资思路为主要线索的，但我们的探索也经历了由浅到深的过程。 2001年市场2100多点时，市场上高市盈率的股票和次新股很受追捧，当时的市场氛围下，很多机构投资者接受了“高价、高送股”的投资方式，但我们没有随波逐流。我们当时提出了“双低一高——低市盈率、低价格、高分红”，我们相中了一些国企，因为我们判断它们在资本市场几年的发展中没有被炒过，价值相对合理的，或者说相对有价值。 市场的不断变化是我们最好的老师。随后，我们又提出了双20的选股标准。我们认为，企业必须要持续的成长，才能令投资者确定它的价值，当时提出20倍市盈率、20％的净利润增长率。正是那个时候，我们买入了上海机场——市盈率不高，比较稳定，能够持续增长——与我们的标准相当符合。 到了前年，周期性行业出现拐点，我们考虑到行业周期的变动带来企业收益的弹性非常大，我们又把握住了机会。在去年年初，我们又减持了扬子石化。为什么要减持？主要是对周期性行业一个提前的反思——国外这些行业的市盈率为什么这么低？ 到了去年下半年，我们的大部分股票跑得非常好，主要的原因在于我们的投资思路转为了寻找具有绝对价值的股票，比如茅台，深赤湾、中集这些具有国际定价能力的品种，因为我们判断它会有很好的发展。中国的股票市场正在经历一个从相对价值走向绝对价值的过程，实际有绝对价值的股票是基本不受指数涨跌影响的。市场的结构调整非常有效率，如果你选择大家不认同的股票，无论你出多少钱，都无法维持它的股价。所以只有你的认同跟事实相符，别人也认同，才有可能成功。虽然我们对价值的定义在不断深化、调整，但有些好股票我们一直捂着，比如上海机场。实际上你不捂着它是吃亏的，因为它一直在涨。你回头再想，它涨的原因是什么？为什么基金现在还拼命买？就是因为它与国际同类企业相比具有绝对价值，能以它的高成长性不断化解股价上涨压力。 最近我们又在反思，同类型或同行业的企业，它的公司治理结构、市场占有率、市场地位这些因素是否也能产生一些溢价？ 市场不断在演化，投资者的认识也要不断的演化，这也是虚拟市场的一个特征。我们一直坚定一个方向、原则，坚持价值投资、价值选股，同时我们又策略地应对市场，不断跟着市场进步。 《新财经》：您刚才提到同类型的企业会因为治理结构、市场份额的不同，产生一定的定价能力呢，能不能具体解释一下这个判断？ 肖坚：例如宝钢跟其他钢铁公司可能市盈率一样。原来市场因为它盘子比较大，会给它一个折价。但延续价值投资理念走下去，我们会考虑：宝钢的产品跟别人是不是一样？即使一样，它的竞争力会不会更强，从而可能导致宝钢市盈率会比同行高出30％？就像你买一件衣服，名牌的质地可能和摊货一样，但贴的牌子不一样，价钱就会差很多。 《新财经》：您是否倾向于将投资集中于几家最看好的公司？ 肖坚：作为基金经理，最重要的是我们关心能不能给投资者赚钱。如果你按上证综指跌配置是最分散的，但你的跌幅将是巨大的。所以相对集中的投资策略在目前的下跌市场中更有可能成功。 《新财经》：在投资品种和投资对象的选择上，您是否有自己的独特风格？ 肖坚：刚才我们谈到了，中国的股市在走向一个结构的分化，在这种分化过程中里面，如果你选择的载体是错的，那么在下跌时，你无论怎么做波段都是错的。比如说超跌反弹，反弹一下，没有跑掉，再跌，又跌回去了。。。你只有在上涨的股票里面，无论你怎么做都是对的，你波段也行，你赚了一块钱；你长期持有也行。 我和公司的其他几位基金经理，在投资对象的选择上普遍立足寻找持续成长的企业，这种企业在中国很少很少，也就是说我们说一九现象，但这批股票确实有不少在我们的投资视野里面，而且我们还投了挺多的，就说明我们投资的准确程度比较高。你看我们投资的重点对象上海机场和长江电力，就算过30年，它还是会存在——这是大部分企业无法比拟的。对目前的火电企业来说，煤价涨，投资它就有风险，这是以前大家都没有考虑的，但是我们很早就发现了。所以我们更看好水电企业长江电力，有了长江免费的水利资源，它的电价就可以是最便宜的。 因此，要看我们能不能给投资者规避风险和赚取收益，这才是主题。就像长跑一样，一个阶段可能别人突然激进跑，我保持我的速度可能会落后一点，但我还是有利润赚；他再跑一个圈可能要调整速度了，但我仍在前进。所以江总经常讲：宁可错过，不可做错…… 我觉得做好投资要有三样：认清企业价值，认清市场，认清自己。在这个市场，心态非常重要。江总的心态是非常好的，他确实是处忧不惊，处变不惊，比我们更加稳健。所以他就能看着你动，他不动，这是一个方法；但是你要动，而且动的比别人快、比别人灵敏，也行。就怕你在后面动，就比较麻烦。所以各自去实现一个事物的道理，走了相反两条极致的路，都能达到。 | 
发表于 2005-5-2 15:07
|