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寻找较大概率的环比改善

  三季度经济增长的亮点是保障房、水利、电力、电信等政策驱动的投资望加速,以弥补上半年“欠账”,通胀结构上CPI小幅回落,PPI小幅回升,中游行业盈利望逐渐改善,下游优势渐去。配置方向:1)受益于政策驱动相关投资加速,基本面环比改善的行业,如水泥、电网设备、通信设备;2)基本面已经很差且估值低的早周期行业,基本面望环比改善,如汽车、地产及景气仍较高的空调。
  重要假设:
  1)三季度CPI小幅回落,GDP平稳;2)货币政策平稳,保障房、水利、电力、电信等投资加速。
  主要逻辑:
  行业比较框架:选择基本面向好且市场还未完全反映的行业,具体为:宏观面找驱动、产业链看景气、价格链观盈利、市场面测热度四大步骤。
  宏观面找驱动:1)三季度经济增长的变化是:消费增速略回落、出口增速小幅回升、投资增速小幅回落。亮点在于保障房、水利、电力、电信等政策驱动的投资望加速,以弥补上半年“欠账”。2)通胀结构的变化是:CPI小幅回落,PPI小幅回升,中游行业盈利望逐渐改善,下游优势渐去。
  产业链看景气:1)投资链看好水泥、电网设备、通信设备。它们受益于保障房、水利、电力和电信投资,有色、煤炭、钢铁等受制于宏观和行业因素。2)消费链中汽车、地产、空调较优。经济启稳下基本面已经很差的汽车、地产景气望率先回升,旺季空调销售高速。3)出口链中等待电子景气回升。纺织服装景气高但三季度面临毛利回落压力,电子望随着日本电子产业链恢复景气回升,航运景气仍低迷。
  价格链观盈利:1)IEA抑油价将限制石油链行业表现。油价涨幅受限使化工品涨价动力不足,毛利将收窄。2)农产品链中养殖、维生素较优。粮价、棉价上涨动力不足,农业、化纤缺乏刺激,旺季的白酒相对较优。肉禽有涨价动力,但存栏改善和高猪粮比限制涨价空间。3)金融链缺乏亮点,盈利稳定的银行较优。银行盈利稳定,保险受困保费增速低迷,造纸有高成本压力,航空需观察高铁分流影响。
  市场面测热度:1)市场热度偏高:有色、化学原料、化学制品、化工新材料、农业、食品加工、白酒、生物制品、化学制品、电子元器件。2)偏低:银行、汽车、房地产、航空、航运、高速公路、电气设备、电力、保险、传媒、石化、餐饮旅游。
  风险提示:
  1)CPI、GDP快速回落,货币政策放松,转向有色、煤炭、券商等高贝塔行业;2)CPI三季度创新高,货币政策更紧,投资项目推后,转向基本消费股防御。

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