三季度经济增长的亮点是保障房、水利、电力、电信等政策驱动的投资望加速，以弥补上半年“欠账”，通胀结构上CPI小幅回落，PPI小幅回升，中游行业盈利望逐渐改善，下游优势渐去。配置方向：1)受益于政策驱动相关投资加速，基本面环比改善的行业，如水泥、电网设备、通信设备；2)基本面已经很差且估值低的早周期行业，基本面望环比改善，如汽车、地产及景气仍较高的空调。
宏观面找驱动：政策驱动的投资是亮点。三季度经济增长驱动力的变化是消费增速略回落、出口增速小幅回升、投资增速小幅回落。亮点在于保障房、水利，电力、电信等政策驱动的投资望加速，以弥补上半年“欠账”。消费中关注销售已近低谷的汽车、地产等早周期行业景气回升。通胀结构的变化是：CPI小幅回落，PPI小幅回升，中游行业盈利望逐渐改善，下游的优势渐去。
产业链看景气：1)投资链中看好水泥、电网设备、通信设备。水泥受益于保障房和水利投资，工程机械次之，电网设备受益于电力投资，通信设备受益于电信投资，有色、煤炭、钢铁等强周期行业受制于宏观和行业因素，其中动力煤相对较优。2)消费链中早周期的汽车、地产和旺季的空调较优。根据我们宏观判断三季度经济增速启稳，据此早周期的行业景气望率先回升，如汽车、地产。稳定类消费品整体缺乏有吸引力的亮点，其中销售旺季的空调较优。3)出口链中电子行业虽景气低谷，但有望等待回升。纺织服装虽然目前景气度相对较高，但三季度面临毛利率回落压力；电子行业虽然景气处低谷，但三季度随着日本电子产业链的恢复，有望回升；航运业景气仍处于低迷期。
价格链观盈利：1)IEA抑油价将限制石油链行业表现。IEA动作将有助平抑未来油价涨幅。化工产品未来涨价动力将不足，毛利率面临收窄压力，而玉米、大豆等生物燃料原料累积涨价已较高，价格相比油价并不具备优势。2)农产品链中养殖、维生素较优，但肉禽涨价空间有限。随着供需改善，粮价、棉价上涨动力不足，农业、化纤股缺乏刺激，相比旺季中有提价能力的白酒较优。供给偏紧下肉禽涨价动力，但存栏量的改善和高猪粮比限制涨价空间。3)金融链整体缺乏亮点，盈利稳定的银行较优。银行在加息周期下维持高息差，保险受益于债券利率上升但保费增速仍低迷。升值预期明显回落对造纸、航空刺激消退，造纸毛利受成本高企挤压，航空需观察高铁分流影响。
市场面测热度：综合绝对/相对估值、涨跌幅、市值盈利对比，1)市场热度偏高行业：有色、化学原料、化学制品、化工新材料、农林牧渔、食品加工、白酒、生物制品、化学制品、电子元器件。2)偏低行业：银行、汽车、房地产、航空、航运、高速公路、电气设备、电力、保险、传媒、石油化工、餐饮旅游。
综合宏观面找驱动、产业链看景气、价格链观盈利的分析，并参考市场面测热度的结果，2011年三季度配置方向是：1)受益于政策驱动相关投资加速，基本面环比改善的行业，如水泥、电网设备、通信设备；2)基本面已经很差且估值低的早周期行业，基本面望环比改善，如汽车、地产及景气仍较高的空调。 |
发表于 2011-7-12 09:21
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