核心资产沪宁高速稳健较快增长。近5年通行费收入复合增速13%；2010年收入及毛利分别为41.7亿元、33.2亿元，分别占比61.7%、87.4%。沪宁高速以沿线城市区域车流为主，内生动力较强而受高铁分流影响有限。公司路产普遍受益于长三角区域经济一体化，预计未来两年通行费收入增速在10%左右。拟出资5亿元参股新建常嘉高速昆吴段，单位建设成本较高但投资规模有限，预计影响相对可控。
房地产RNAV约45亿元，2012年进入收获期。公司可供开发土地储备达47万平方米，三个地块分别位于昆山花桥镇、苏州沧浪区、句容市宝华镇，主打“同城”概念。房地产项目RNAV约45亿元，2011年已有部分项目开始预售，2012年起确认收入。公司多远化发展愿景审慎而稳健。
现金牛、类债券品种。近几年派息率均在70%以上，最高股息率近6%；预计未来公司仍将维持高比例现金分红政策。
价值中枢7.4元，“增持”投资评级。中短期收费政策风险可控；预测公司2011-13年EPS分别为0.55、0.62、0.69元，对应2011年10倍PE。因覆盖分工调整，此处采用绝对估值法，DCF价值区间位于6.84-8.03元，新目标价调降至7.4元。近期公司股价持续调整后，安全边际和收益吸引显现，综合考虑给予“增持”评级。
风险提示：收费公路行业政策风险，房地产市场调控风险。 |
发表于 2011-7-12 12:45
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