浙江医药：启动增发 谋求医药板块崛起 增发, 公司, 医药板块, 万古霉素, 浙江医药

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事件：
   
公司公布非公开发行股票预案，拟发行不超过7000万股，发行价不低于27.98元，募集资金不超过20亿，大股东不参与。公司拟在绍兴滨海新城生物医药产业园内新建一个符合国际标准的生产基地，用于实施生命营养品、特色原料药及制剂出口基地建设项目，以抓住全球医药产业向发展中国家转移的机遇。
　　
评论增发预案的出台预示着公司经营战略转为积极：（1）过去：浙江医药一直以稳健的风格进行生产管理，经营业绩以小步前进的方式增长。虽然公司在维生素、万古霉素、替考拉宁等产品上全球领先，虽然公司有同步于全球的一类抗肿瘤新药在研，但公司过去一直没有因此大做文章，构建大的战略规划。恰恰相反，随着维生素业务贡献利润的逐步加大，公司过往的医药优势逐步被掩盖，被二级市场定性为大宗原料药生产企业。（2）未来：“十二五”第一年，公司出台增发预案，我们认为这是一个积极的信号。表明公司经营层面谋求突破，希望改变过去维生素一品独大的局面，把传统医药板块做强做大。
　　
公司医药根底雄厚，医药板块可借助增发契机走向崛起之路：公司做强医药板块，具有先天的优势条件：（1）研发实力强。公司是国家高新技术企业、国家创新型企业、国家级企业技术中心、国家级博士后科研工作站，承担了多项国家重大新药创制专项、国家高技术产业化项目、国家863项目等。（2）曾开发多个创新产品。左氧、VE是公司的代表作；万古霉素、替考拉宁是国内首家，目前占全球30%以上市场份额；公司是国内最大的降糖药米格列醇生产出口企业。（3）未来有多个创新药在研。公司承担了五项国家“重大新药创制”项目，有抗肿瘤一类新药处于全球领先水平。（4）有国际合作经验。公司与诺华公司在抗疟药苯芴醇、蒿甲醚全球独家合作，并且成为对方最佳合作伙伴。以上研发实力、产品开发经验、国际合作经验是公司医药板块崛起的根基。而增发项目也是立足于这些优势条件，谋求在制剂和原料领域取得突破。
　　
增发项目中制剂和原料项目建设，有助于减少公司盈利对维生素板块的依赖：公司此次增发，主要投向有三：
　　
（1）成为世界著名的生命营养品（维生素及类维生素）供应商。（2）特色制剂项目：按照国际规范标准组织生产，在抢占国内市场主导地位的同时，争取将高品质的制剂产品推向国际主流市场。（3）特色原料出口项目：实现一些新开发的特色原料药规模化出口。后两者都是对医药板块的投入，我们预计达产后收入利润贡献将比肩于维生素版。增发项目达产后，公司未来业务版图将是“维生素+特色制剂+特色原料药”这样的均衡格局。
　　
投资建议：
   
公司目前市值与行业地位明显不符：公司目前市值141亿元，去年净利润11亿元，与公司三大业务板块竞争对手的情况比较来看：（1）维生素——新和成，市值214亿元，去年净利润11亿元；（2）制剂——恒瑞医药，市值336亿元，净利润7亿元；（3）特色原料药——海正药业，市值194亿元，去年净利润3.6亿元。公司维生素实力领先、制剂的创新药研发实力强大、特色原料药方面是诺华的最佳合作伙伴，因此公司有条件、有潜力在三大业务板块做强做大。通过比较分析看，公司目前的市值并没有反应出这部分成长的潜力，明显低估。
　　
公司分业务盈利预测与估值：公司去年EPS约为2.50元，我们估计其中维生素贡献约2.20元，医药板块贡献约0.30元。（1）考虑今年维生素至少10%的增长，目前在涨价上行周期中，给予15倍估值，合理价格为36.3元；（2）考虑医药板块至少30%的增长，给予30倍估值，合理价格为11.7元；综合而言合理目标价48元，还有50%以上的上涨空间，维持“买入”评级。
　　
风险提示：制剂销售、特色原料药出口要依赖于增发项目达产，时间上暂不确定；制剂销售、特色原料药出口具体执行策略尚需进一步观察研究；维生素价格波动对利润的影响。对于制剂和原料具体品种的前景和市场空间分析，请见我们后续的深度研究报告。