湖北宜化：化肥和氯碱行业的引领者 湖北宜化, 生产成本, 决定性, 增长率, 中国

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湖北宜化的发展思路符合目前中国传统行业发展趋势，通过在内蒙、新疆等地的横向扩展有效降低产品生产成本。得益于西部地区新建装置的投产和上游磷矿、煤矿等资源量的提升，我们预计公司未来三年平均净利增长率在30%以上，首次给予买入评级，目标价格26.50元。
　　
支持评级的要点
   
由于化肥、氯碱这样的大宗品同质性较强，成本优势成为竞争中决定性因素。公司向中西部具有上游资源和低成本地区发展，符合我国传统行业发展趋势。2010-2013年间，公司先后在内蒙、青海、新疆建设尿素、PVC生产基地，不仅拓展了市场，而且有效降低生产成本。
　　
公司同时致力于上游资源的把握，未来两至三年，其在磷矿和煤矿的开采量将逐渐提高。
　　
得益于西部尿素、PVC生产基地的先后投产，我们预计2010-2013年公司主营收入复合增长率将达到19%，净利的平均复合增长率达到36%。
　　
评级面临的风险因素
   
公司过高的负债率和人才紧缺的制约可能在其高速发展期具有一定风险。
　　
估值
   
考虑未来两至三年公司的平均盈利仍有望保持30%以上的增长，我们认为目前其估值较低。按照2012年行业平均估值14.2倍的15%溢价，结合2012年公司增发完成后摊薄每股盈利1.62元计算，我们设定公司目标价26.5元。首次买入评级。