中牧股份：三驾马车驱动下一轮增长 中牧股份, 口蹄疫, 禽流感, 动物, 品种

Sportsman

动物疫苗业务平稳运营，禽流感疫苗价格稳中有升
   
从上半年的实际运营情况综合来看，公司的动物疫苗板块运行比较平稳。以公司的三大主营品种为例：今年猪蓝耳疫苗的价格争夺比较激烈，市场上部分小厂家的灭活疫苗报价已经低于0.2元/ml，公司虽然作为行业标杆，但是蓝耳疫苗品种的销量仍然受到了一定的影响。但是另两大主营品种口蹄疫和禽流感的销量和售价较平稳。
　　
对于动物疫苗行业而言，经过前几年的爆发性增长后，未来1~2年是行业平稳增长的阶段。小的疫苗企业在标准日趋严格、价格竞争日趋激烈的市场环境下将逐步退出市场舞台。从行业趋势来看，经营模式的改变是必然的。大企业最终强者恒强，在市场平稳增长期能够储备更多的后备品种、能够挺过激烈的价格争夺战生存下来。当行业进入下一阶段爆发性增长期时能够取得继续扩大自己的先发优势。
　　
化药经营情况逐渐好转，今年有望产生正贡献
   
公司自09年开始对兽药业务进行改革，由原有的传统管理模式转型为事业部管理制度。经过近2年的探索，化药事业部已经逐渐走向正规。从1~7月份的经营情况来看，销售收入同比有所增长，今年很有希望产生盈利。
　　
预混料有望成为公司业务新的成长点
   
饲料板块将会明确成为公司未来要重点发展的板块。10年公司多维饲料和预混料销售收入超过5亿元，同比增速低于行业龙头公司，主要是与公司之前“重生化，轻饲料”的经营策略有关。但是，目前公司将更倾向于打造全方位动物营养、保健产业链，所以将全产业链均衡发展。未来公司将重拾预混料的优势，重点提升猪料比例（原先猪料占比不足50%）。公司的饲料品牌华罗在行业中有良好的口碑，在北方地区有较高的市场占有率，这两年生猪养殖行业景气程度较高，我们判断公司重新切入饲料的时点较好，实现目标难度不大。
   
行业正步入稳定增长期，强者恒强，维持公司“谨慎推荐”评级
   
虽然动物疫苗进入平稳增长期，但是强者恒强，市场激烈的竞争给公司带来的业绩影响是短暂的。行业环境的肃清对规范企业带来的正面影响更长远。同时，作为国有体制的企业，趋紧的市场环境也促使公司治理能够更近一层：管理模式变革、费用率压缩等都可为之。综合行业基本面和公司实际经营情况，我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。
　　
预测2011、2012年EPS分别为1.01元、1.22元。