丽江旅游：业绩符合预期 主业经营步入成长期 丽江旅游, 成长期

toudale

业绩增长源自景区客流回升前提下，大索道全年运营及酒店接待人次的提升。
　　
2011上半年公司营业收入13640万元，归属于母公司净利润3021万元，同比分别增长62.89%、367.19%，EPS0.2元，符合预期。
　　
11上半年，索道收入同比增长54%，接待游客112万人次，同比增长28%。其中大索道10年4-11月停业技改，11上半年客流量较上年同期翻倍，收入增长170%；云杉坪受大索道恢复运营及10年分流大索道客流带来的高基数影响，11上半年接待游客人次和收入同比未增长；牦牛坪索道收入利润均下降，但影响不大。11年公司索道业务增长将来自大索道，预计该业务收入增长约70%。
　　
11上半年，和府皇冠假日酒店分公司收入增长80.8%，入住率提升至70%以上。
　　
该酒店09年投入使用后，09、10年由于收入规模较小、折旧摊销较大而亏损，11年上半年略有盈利。预计11全年收入增长约40%，净利润约1000万。该酒店已度过培育期、进入成长期，是公司未来的盈利增长点，13年新增80间客房进一步提升业绩。
　  
印象丽江的收购尚处于证监会审批环节，预计三季度并表。丽江地区11上半年接待游客人次增幅较好，预计印象丽江增速不错，全年贡献权益净利润4000万元，印象丽江的并表将大幅提升公司的ROIC。
　　
大索道自2003未提价，技改后接待能力提升，提价预期加强；此外从三股东掌控省内丰富景区资源以及丽江地区部分景区存在收购价值角度，公司景区配套业务有望做大。考虑丽江印象全年并表，预计11、12EPS分别为0.68、0.83元，正常净利润复合增速25%。考虑到系列刺激因素，建议给予2012年30倍PE（对行业的估值溢价为10%），目标价25.6元，维持“增持”评级。