大华股份：前端产品贡献大 龙头企业受益行业增长 市场预期, 监控产品, 百分点, 管理费用, 毛利率

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事件：公司发布中报。
　　
上半年，公司实现营业收入8.9亿元，同比增长57%；实现净利润1.3亿元，同比增长64%；每股收益0.46元；基本符合市场预期。
　　
来自前端音视频产品的营业收入超过2亿元，同比增长214%；远程图像监控产品的收入也增长67%，接近7,000万元。按地区划分，来自国外的营业收入增长91%。
　　
毛利率略有下滑，费用率有所下降：
　　
毛利率为41%，同比略微下滑一个百分点，主要是由于后端产品的毛利率有所下滑。
　　
由于销售规模的增加，销售费用率和管理费用率分别同比下降2.8和1.7个百分点，三项费用率之和由去年上半年的27.8%下降至23.4%。
　　
净利润率同比上升0.7个百分点至14.4%。
　　
短期增长确定，中长期受益于行业的高成长：
　　
安防产品不属于消费类电子产品，不会受到今年电脑和液晶电视市场增长放缓的影响。我们预计公司在下半年仍将保持50%以上的高增长。
　　
安防行业的十二五规划指出：到2015年末，安防产业实现规模翻一番，年增长率达到20%，实现5,000亿元的总产值。我们认为，随着产品向网络化和智能化的升级，安防行业的技术壁垒正日益提高，不具有核心技术实力的小型厂商将逐渐失去市场份额。作为安防行业的两大龙头企业之一，侧重于中低端市场的大华股份将受益于行业在未来几年的高成长和行业的整合。
　　
公司传统的业务强项是后端产品DVR，前端业务产品在上半年取得了成倍的增长，收入规模突破2亿元，我们认为这将有利于公司给客户提供系统的安防解决方案。
　　
高增长对应高估值，维持增持评级：
　　
我们预计公司的营业收入和净利润在未来三年的年均增长都在50%以上，考虑到当前的估值较高，维持增持评级。
　　
风险提示：
　　
在5月末，公司有2,100万股的解除限售股实际可上市流通，在短期可能有减持的风险。