友好集团：突发事件不减投资价值 区域经济, 投资价值, 友好集团, 突发事件, 合肥百货

玛格丽特

公司近况：
　　
友好集团昨日股价下跌较多，不少投资者来电询问。我们认为，其基本面没有发生利空变化，主要是有投资者对周末发生的喀什治安事件有所担心。但是，这种担心有些过度了，昨日其它新疆股并没有大的起落。偶然突发事件仍需跟踪，但并不改变公司的投资价值和业绩增速，下调带来新介入机会。
　　
目前公司市盈率低廉（2011年26倍、2012年18倍，剔除非零售类资产价值2011年仅18倍）、业绩增速快（可保持40%以上的复合增长）。受益于新疆区域经济飞速发展，有望复制合肥百货过去4-5年的高速成长，重申“推荐”评级。
　　
理由：
　　
公司门店多在“天山北坡”，消费市场稳固且增长快。公司8家门店中，5家在乌鲁木齐（占总收入的90%），独山子和伊犁各1家，1家在库尔勒（处于天山南坡经济带，离新疆南部的喀什较远）。
　　
显著的投资增长会转化为当地的经济和消费增长。今年6月，由国务院印发的《全国主体功能区规划》已将“天山北坡”列入18个国家层面的重点开发区域，上周《新疆天山北坡区域综合发展规划》完成并将上报国家发改委，打造能源、物流、制造业、农业、商贸基地。
　　
领先板块业绩增速，预计今年上半年公司收入增速达35%，净利润增速达45%左右。值得强调的是：1）公司去年上半年业绩基数较高（增速达122%），高成长基数下的快速增长，体现“新疆速度”；2）零售公司受季节性因素影响，二季度暂时性放缓，但友好的中报预计和1季度基本一致，体现公司的高成长性；3）规模效益提升，相比去年人工成本年底结算，现公司人工核算已平摊到每个季度，但费用增速仍显著慢于收入增速，良好的费用控制保证了利润率的提升。
　　
资产价值突出。公司资源丰厚，拥有两块土地（在乌鲁木齐市西北有748亩土地，50%股权；另一处700亩土地），以及新疆城建和中粮可口可乐饮料（新疆）股权，价值合计可达20亿。扣除土地和股权价值，公司2011年零售市盈率仅18倍，明显被低估。
　　
估值与建议：
　　
给予公司2011年零售业务净利润1.17亿元30倍的目标市盈率、对应35亿市值，而土地和股权价值达20亿元，加总后公司的公允价值为55亿元，折合每股公允价值17.6元。此外，公司PEG值只有0.6倍，2011年市净率3.2倍也处于板块中低端，体现出其业绩成长性和资产价值被双低估。