一汽富维：低估值高成长 向好趋势明确 一汽大众, 一汽富维, 供应商, 零部件, 奥迪

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一汽大众销量增长及结构改善的主要受益者。公司旗下富维江森、东阳和梅克朗均为一汽大众主力供应商，盈利占公司比重约60%。一汽大众产品供不应求，未来随着成都及广东基地产能逐渐释放以及新车型投放，一汽大众有望成为行业内销量及业绩增长确定性最强的企业，而公司凭借在其份额提升增速将会更高。奥迪2015剑指70万销量，公司零部件匹配增长潜力较大。奥迪或将增持一汽大众9%的股权至持股19%。利益得到更好体现后，奥迪将加速国产化以维持在国内豪华车市场领先地位。富奥江森等企业凭借较强的本土化实力及一汽体系内地位，奥迪匹配份额还有提升空间，将能充分受益于未来五年奥迪销量的快速增长。3季度起丰田业务盈利见底回升，中期增长可期。一方面，在经历2009年召回和2010年地震等非正常因素扰动后，未来一汽丰田将重回稳定增长通道；另一方面，一汽丰田近期产能扩张主要集中在长春，而长春丰田纺织中公司股权占比为40%，高于天津英泰的25%，公司将能从丰田销量增长中更多受益。中期来看，丰田对中国市场重视程度加大，未来市场份额有望稳中有升。
　　
汽车电子及外饰件业务具备长期成长空间。公司规划内饰、外饰、汽车电子和车轮为四大主业。汽车电子方面，公司通过与江森合资导入相关产品，并凭借客户资源优势有望较快取得突破，汽车电子为零部件中增长潜力最大的子版块，公司该业务发展潜力较大。外饰中公司车灯业务尚未涉足，后续具备外延式增长空间。
　　
估值与建议：
　　
上调评级至“推荐”，给予43元目标价。我们预计公司2011/2012年每股盈利分别为2.80元和3.43元，目前公司股价对应2011/2012年PE分别为9.6和7.8倍，估值处于行业底部。综合考虑到一汽大众，其中特别是奥迪品牌销量持续增长对公司盈利的拉动、丰田匹配业务的增长以及后续汽车电子业务的成长空间，我们将公司评级从“审慎推荐”上调至“推荐”，对应2012年13倍PE给予公司未来12个月43元目标价。