钢铁行业：冷轧价格继续上涨 原材料, 价格上涨, 汽车行业, 成本, 市场

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　　钢材市场：品种分化有望回归。上周冷轧表现继续好于其他品种，原先最为疲软的冷轧品种开始触底回升。究其原因，一方面，冷热价差已经由2010年最高的1500元/吨缩小到今年最低的530元/吨左右，逼近钢厂冷轧加工成本线，冷轧跌无可跌。从市场规律来看，品种价差偏离正常范围过大后有修正需要。
　　另一方面，从历年规律来看，在经历了7-8月份低谷之后，冷轧最主要的下游汽车行业的产销有望从9月开始回升，推动冷轧需求的好转。
　　原材料：近期进口矿市场保持平稳运行，63.5%印粉期货价格上涨了1美元/吨至188美元/吨。印度方面传言要进一步提高铁矿石出口关税，但对于低品位矿的影响可能不大。不过印度方面由于本国钢铁业需求的增多，铁矿石出口量已经呈现逐年递减的趋势，使得已经偏紧的全国铁矿石供需更加雪上加霜。国产矿方面，河北地区整顿小矿山，致使短期内资源紧张，过去2周现货价格累计上涨了75元/吨。目前钢材市场方面板材产品的价格仍在上涨，矿山和贸易商方面也依然看涨，因此预计本周价格将继续小幅上涨。进口矿库存继续增加，印度和澳洲资源增多。上周末Mysteel统计重点港口铁矿石库存总量9569万吨，比前一周增加48万吨，其中巴矿减少14万吨，澳矿和印矿分别增加了22万吨和51万吨。
　　盈利空间：据Mysteel模型测算，上周末螺纹钢和热轧的完全制造成本较前一周增加55元/吨。盈利方面，螺纹钢上周平均盈利在360元/吨，较前一周减少44元/吨；热轧周平均盈利在88元/吨，较前一周减少27元/吨。螺纹钢现货走弱使得螺纹的盈利空间减少的程度大于热轧。
　　库存：板材社会库存有所减少，螺线库存增加。随着板材现货价格的回升，出货情况好转，库存继续下降，但降幅都较小。但是螺纹钢和线材库存的增加更为明显，社会库存总量增加7万吨，已经为连续2周增加。
　　估值与投资策略：钢铁行业正经历行业周期变化和经济周期变化的正反向冲击，从行业格局讲，推动铁矿石价格大幅上涨的动力趋缓，钢铁行业相对配置价值逐渐提升。钢铁行业未来复苏的路径是：上游价格持续强势——上游供给增加——供需关系逐渐逆转——上游原材料约束减轻——钢铁冶炼环节在经济复苏中享受的收益比例增加——盈利(EPS)提升——股价(P)提升——PE维持相对稳定——PB提高，回归至相对合理水平。但目前面临着经济周期的不利冲击：经济增速下滑，该阶段而言，经济周期下行对盈利的影响更大，而行业格局和议价能力的提升是长期和缓慢的过程。从估值上考虑，我们认为目前的估值水平已基本反映经济增速下滑的预期，维持行业“推荐”评级。具体品种，阶段性看好受益于冷轧等价格回升的板材类上市公司，主要有宝钢股份、武钢股份、华菱钢铁等。按照我们之前的逻辑，中长期看好市盈率合理或偏低的公司如大冶特钢、西宁特钢、八一钢铁、新兴铸管、宝钢股份等。