尚雅石波：拐点行业中寻觅黑马股 投资, 黑马, 私人银行, 交流会, 风格

Londonrocks

2010-10-18  “不会抓黑马股的私募不是好私募。”上海尚雅投资总裁石波告诉中国证券报记者，未来五年，电池、节能灯、通讯、医疗服务和环保五个行业将获得十倍以上的发展，而他也将在这五个“拐点行业”中寻找黑马股。
石波是在农行苏州分行私人银行内部交流会上发表以上看法的。
五拐点里觅真金
在公募基金拼下一片江山之后，石波在上海创立了尚雅投资，完成了从公募向私募的华丽转身。现在看来，他的转型非常成功，尚雅投资目前已发行20多只产品，管理资金规模超过20亿元。
谈及投资风格时，石波强调，只有挖掘拐点行业，才能获得10倍以上的收益。国家政策开始出台扶持政策，行业就会出现井喷。
“我认为，如果一名私募基金经理只会买白马股，那他一定是个不合格的私募基金经理，”石波告诉记者，无论是公募还是其他一些投资机构，都能买到这样的配置，私募基金要想获得超额收益，必须寻找黑马股，要去找到前景发生拐点的行业和公司，过去几年赚钱最多的股票都是来自一些垃圾行业，当一些情况发生改变时，他们的收入开始大幅增加，投资者也获得大幅收益。
比如在2001年，钢铁行业全面亏损，但是随着房地产政策的调整，来自地产的需求正在推升钢铁行业的景气度，石波说，介入钢铁行业后，2003年QFII也开始买钢铁行业，正好卖给他，而把目光转向下一个行业――煤炭。在2003年之前，煤炭也是全行业亏损，下岗工人很多，机构到公司调研，煤炭公司都觉得自己很差。随着钢铁行业的需求上升，而煤炭行业的产能不足，行业的景气度也开始回升。
石波总结了5大拐点行业，在未来5到10年能获得数十倍的发展，比如电池行业，预期五年时间内，行业价值将会翻70倍，但全世界都没有为这个行业做好准备。第二是节能灯，2012年以后欧洲、日本将全面取消白炽灯。第三是通讯行业，3G在日本渗透率为90%，在美国为50%，2009年中国卖了1000万部手机，预测5年之内将增长50倍。第四是医疗服务行业，这将是一个长期的行业。在过去15年，医生、床位只增加了12%，而老龄化则加重了3倍以上。医疗服务行业将成为中国未来10年最重要的消费品。第五个行业则是环保行业，包括园林、水处理等都是未来5年内发展空间非常大的行业。
投资先要会算账
从事将近16年的投资之后，石波总结出四条作为尚雅的投资原则。
首先是价值投资。“很多人炒了很多年股票，却不会算账，不知道买股票是要买它的什么，更像是在赌博。”石波说，实际上，买股票其实是在买它估值的份值，股票持有人就是公司价值的持有人，从这个角度考虑，计算股票价值就可以放在总市值的概念下，从而就会很容易算清公司股票价格是被低估还是高估。比如一些房地产公司、仓库、电厂，其实很容易计算出它们的价值。以房地产公司为例，计算它的价值就可以用土地储备或者建筑面积的储备与当地土地价格，从而得出公司的价值。然后以总市值跟它进行比较，如果总市值在4折以内，那么这家公司就能进入我们的股票池。
石波告诉记者，他在2004年投资了一家上市公司，它的总市值是25亿元，却拥有180万平方米的商铺，按照当时的市价2万/平方米计算，公司价值超过360亿元。而在股票市场上，投资人在炒股票时很容易受情绪影响，根本没想到实际上是在花25亿元的价格买下了相当于360亿元的资产，一个很简单的逻辑是，就算股市关掉，这家上市公司完全进行私有化，投资人也能获得十倍以上的回报。
今年同样有一个类似的案例，该公司上市时大概有60亿元市值，但却拥有100万平方米的商铺，每平米商铺的价格都在3万元以上，总价值就超过300亿元。相当于用2.5折的价格，投资人就可以买下这一块资产，石波说，就算私有化，也能获得10倍以上的回报率。“这就是价值投资，对每种上市公司都要学会算账，只有算账才会知道买得贵还是便宜，这是投资的必要条件。如果不会算账，我建议就不要去投资了，那只会成为赌博。”石波说。
第二个特点是品质投资。石波表示，在很多人都在谈价值投资的时候，品质投资是尚雅投资高举的另一面大旗。“我们发现很多上市公司其价值确实是低估的，但股价就是不会涨，原因就在于管理层没有尽到善良管理的责任，他不是为股东利益服务。比如很多上市公司拿到募集资金之后去买车修高楼，变成实现自己的利益，而不是去实现股东利益。”石波认为，这种管理的品质不到位，就会导致其价格永远无法回归其价值。品质投资的要求就需要投研人员去公司实地调研，追求企业的品质。不光在中国市场，哪怕在全球市场，品质投资都是投资的充分条件。
石波认为，中国上市公司中万科是品质投资的良好例子，其管理层以及王石这位管理人，管理品质都非常优秀，因而公司股价在A股开市以来涨幅第一，20多年获得了将近600多倍的收益率。石波说，投资人投资品质这样良好的公司，把钱交给他们之后就不用再分心了，因为他们对行业都非常专业。所以投资公司之前要去实地调研，在实体资产之外，还要去了解人，因为人才是企业的核心资产，其管理能力、研发能力、渠道以及一些价值才是投资的最根本目标。
第三个特点是科学投资。“过去有很多股神，但为什么一搞阳光私募，不少就露馅了，因为投资不是写博客，不是搞旅游，不是靠忽悠，这个行业里没有神仙，依靠的是非常辛苦的脑力劳动，必须依靠科学的办法来做投资。”石波说，投资首先是一门科学，其次是一门哲学，最后才是一门艺术。
第四个特点是长期投资。石波告诉记者，在16年的投资经验中，回报最高的公司都是长期持有的公司，比如苏宁电器，持有超过4年，获得了40多倍的收益，这个回报比买任何资产或者做短线交易都要高，原因就是复利。
如果拿1万元投资一个公司，假设每年都能获得20%的收益，第二年就是1.2万元，第三年就是1.2万元的平方，投资10年就是1.2万元的九次方。巴菲特的能力就在于他连续40年每年都获得20%的超额收益，也就是1.2的39次方，于是他成为世界首富，并且被人称为股神。
在中国，如果购买指数，过去3年基本没有收益，因为指数没有涨，但是私募产品却获得了3.2倍的超额收益。兴华基金在10年内获得12倍的回报率，原因也在于每年都战胜指数超过30个百分点。如果我们未来7年都能保持年战胜市场30%，就算指数不涨，回报也会非常惊人。
石波说，从这里就可以看到，只有长期投资才能赚大钱，短期靠短线操作都不可靠。
私募应注重研究
私募基金，在国外又叫对冲基金，并不同于对社会大众发售的公募基金。石波认为，私募基金主要有三个特点，首先是绝对回报，尚雅有4只产品自2008年12月发行以来，在指数下跌超过50%的情况下，平均净值涨了50%多，石波认为，这就是绝对回报的概念。第二个特点是超额回报。公募基金只需要满足一般人的投资需求，是一种普通的、大众的金融产品，在所有的公募基金产品中，兴华基金应该是收益率最高的之一，10年获得12倍的收益率。但这个业绩是无法与国外的对冲基金相比的，比如索罗斯的量子基金，10年回报率超过35倍，远远超过公募基金回报率。第三个特点则是投资风格。随着优秀投资人之间的社会化分工越来越明显，私募基金成了主动管理的工具，而公募基金则会逐渐转化为量化投资、ETF和指数基金。随着优秀的公募基金经理独立出来发行私募产品，这个行业正在发生一些比较好的变化。
石波表示，与其他公司相比，尚雅投资还拥有两个特点，首先，就是尚雅拥有独立的投资团队，在研究方面，他非常注重原创性，要求走在市场的前面。“不管在哪个市场，伟大的公司都非常注重研究，”石波说，在中国，研究团队最大的公司是华为，而华为也是中国最伟大的公司之一，拥有超过10万人的研发队伍，每年创造将近2300亿美金的销售收入。
石波表示，尚雅90%的资源、精力都放在研究能力建设上，短期内业绩、品牌、渠道、销售种种方面虽然都很重要，但最重要的还是研究能力。经过两年多的实践和培养，尚雅已经初步具备了独立的研究能力。2008年以来，尚雅最早提出低碳经济的投资概念，现在已经成为全社会的共识。在清洁能源方面、电磁技术方面、智能电网方面以及七大战略性新兴产业方面，尚雅的认识都走在了市场的前面。“我们并不依靠卖方的研究报告，因为如果完全依靠卖方的研究，那还不如直接买卖方的产品。”石波说，尚雅注重培养的独立研究能力，是业绩持续领先的保证。
此外，尚雅采取的是团队运作的模式，石波说，个人其实是不可靠的，美国最著名的基金就采取共同基金经理负责制，而尚雅则是国内唯一一家有两名投资总监的私募基金，采取分级授权集中决策的管理体系，这样的好处就是，公司旗下的产品都排在市场前列，而不像有些公司一枝独秀，其他产品都不好。仓位5%以内，研究员可以自己决策，仓位10%以内基金经理可以在调研后买入，10%以上则由投委会集体决策。