和聚李泽刚：目前传统行业还处在牛市周期 投资策略, 北京, 管理公司, 阳光私募, 主持人

agulani

2011-04-11 4月9日，由中证报主办的“第二届中国阳光私募金牛奖颁奖典礼”在京举行，本届金牛奖分别评选出了阳光私募管理公司金牛创新奖、阳光私募管理公司金牛进取奖、金牛阳光私募信托公司、金牛阳光私募投资经理、金牛阳光私募管理公司。北京和聚投资管理公司总经理李泽刚到场并参与“十二五背景之下A股投资策略”的主题论坛。
主持人黄永东：经过前面两位分析之后，我们看到确实最近周期股票上来是有一定条件，比如像之前石波认为城镇化政策，包括曾晓洁刚才谈到，现在很多企业库存是很低的真正有这个需求拉动，不知道接下来两位是不是同意这个观念？
李泽刚：我们讲中国的经济非常有中国特色的，中国的特色体现很多方面。其中一方面所谓二元化特征，体现在资本市场实际上也就是传统行业，新兴行业一个风格转换的问题。我觉得如果分析中国市场一定要分成两块独立结构，首先我们知道现在沪深300，或者上证指数，上证指数现在3千点，如果我们把周期放长一点，现在3千点比过去10年只涨了900多点，也就是说过去10年A股平均每年只涨了3%。
我们知道过去10年是中国崛起的10年，宏观经济翻了2倍。那么大的资产，大宗商品我们能够耳熟能详一些大类的，能够记得住价格一些东西，平均在这10年当中涨了5倍，10倍，包括房地产。目前为止中国的股票市场经历了这10年，这种大盘股已经处于一种洼地位置，但是原因很多。其中最主要的一个原因就是供求关系，过去10年股票供应量太大，造成目前这样一个洼地的格局。
这是一方面，到目前应该说整个大盘股市场环境，应该说估值上讲处于一个相对的洼地，不管是纵向比，还是横向比，跟海外市场比，现在金融股已经有20%。从传统周期股来看，目前传统行业还是处在历史上所谓一个牛市周期。应该说现在的盈利状况发展的一个环境都是非常好，所以我觉得这种大盘股，目前是一个系统性的机会。
从另外一个角度来讲，我们讲指数是07年高点一半，我们实际上翻开2千只股票我估计至少有一半处在历史高点，超越07年6千点水平。我觉得这种影响因素有很多，包括增长预期，包括对十二五规划当中大家对未来很好预期。这轮经济一个转型在往后走中国的经济结构在发生新的变化，大家都在寻找未来5年以后胜出者。
所以，到目前为止应该说市场已经在对这样一些产业未来有一些预期，中间过程肯定还是比较复杂的。但是不管怎么样这些新的行业，细分一些成长类公司，在小股票里面仍然存在一些结构性的机会。
主持人黄永东：刚才谈到另外一个思路原来结构跟现在结构可能有所不同，因为扩容关系导致大盘股长期受到压力，现在条件是不是马上具备了呢？
李泽刚：短期我们知道目前的通胀环境，以及衍生出来紧缩政策力度，货币环境，流动性是处在一轮紧缩的收缩周期当中，流动性环境短期还不支持这种大盘股系统性大幅上涨，短期内还不会。
主持人黄永东：不管怎么样两位都有分歧，但是总体上有三分之二是比较像的，我们听听李总的。您刚才也提到小盘股，更多谈到大盘股机会，您给出的投资策略是什么？
李泽刚：目前我们投资思路基本上是两条，第一条还是继续延续行业景气这条主线。第二条叫估值修复，第一条行业这块离不开经济周期，这轮行情拐点出现在2010年的中期6、7月份，去年二季度我们知道大盘尤其上证指数一口气跌了800多点，最主要市场担忧就是对于中国的经济二次探底的担忧。政府拉动了这轮小投资是不是能够带动后面宏观经济自身的增长，去年二季度之前处于一个过渡期，很多指标都在往下走，所以当时市场是面临这么一个情况。
实际上这波行情起点，实际上很多行业实际上运营的状况是大幅超越市场预期，包括水泥，包括刚才谈到的终端的一些家电，汽车，包括新的钢铁很多周期类，传统类行业都经历了一个库存下降，产能利用率提升，毛利率提升，业绩超预期的一个显著状况，到目前为止还在延续。那么到目前这个时点，股票市场已经对很多板块形成一个预期了，包括像水泥股，这半年多时间平均涨幅一倍。我们下面思考下一轮周期，景气周期会向哪个方向演进。
刚才我非常同意范剑平主任的一个观点，这一轮通货膨胀我们可能很难去判断CPI是多少，具体的数字很难判断。但是我们应该说去判断这轮通胀周期的跨度，长度我觉得是比较明确的。也就是说这轮通胀，不会说一两个月就见底回落了，包括现在大量架构，包括发改委架构改革思路，所以我们预计这轮通胀是一个长期现象，至少是一个中期现象。那么会造成什么结果呢？会造成传统行业里面他的未来3、5年之后，他的成本结构，竞争力会发生很大的变化。
从这个角度来讲，结合到今年一个情况，我觉得结合下一轮政策方向还是有一些线索，包括中国现在需要大量的能源，包括刚才也提到的，现在的油价也在创出新一轮的新高，大量的要素价格是刚性在上涨，包括劳动力，包括土地。这样就造成了原来的传统行业里面一些成本结构的巨大变化。比如说现在煤化工行业，可能会在一些政策的推动之下迎来新一轮的高速投资增长。其他的就包括政策引导之下，包括环保等等也会引来新一轮投资，这是第一轮关于景气周期。
第二轮关于估值修复，我们知道没有永远涨的板块，也没有永远跌的板块，市场情绪在变化。实际上从我们投资人角度来讲，最有挑战的一件事情就是意向投资，敢于在大幅度下降当中去寻找投资机会。最近3、5个月包括消费品，包括很多医药我们也看到了它的估值水平经过一个显著下降的水平，目前很多公司处在他历史上还是相对比较便宜的一个水平。
在这当中一定有一些成长股，我们也注意到了有一些公司也在发生非常好的变化，所以这种结构性的机会，我们在下跌过程当中去满足。
主持人黄永东：前两年小盘股整体行情还是因为有充分调整，股价比较低，现在这个股价整体上扬难度非常大，石总觉得是一个个案需要深度挖掘。另外是一个房地产合适会出现真正的投资机会，李总介绍一下？
李泽刚：第一点我认为房地产的股价什么时候起来不知道，但是我讲两点，房地产股价在这个位置上向下跌的空间要小，我从绝对收益角度会愿意去买。第二离买点越来越近，但是一个月以后，是不是半个月以前已经开始启动了我也不知道。但是从投资来看，为什么不去买呢，我不能说买全部可以尝试买一部分。