政府债务问题专题研究之四 中国经济, 巨人, 规模, 中央政府, 审计署

tycoon2011

      事件：‘不借钱是傻瓜，借了想还更是傻子。’—某基层政府官员说。
　　2008年推出“四万亿”刺激政策后，中国经济这个巨人慢慢发现自己病了，其病在地方政府债务的快速膨胀。
　　评论：
　　化验单：中国地方政府债务规模之谜。因为统计时点不同，统计口径也不一样，央行、银监局和审计署等不同部门给出不同的统计数据很正常。我们认为地方政府债务的规模应以国家审计署《全国地方政府性债务审计结果》所公布的10.7万亿的数据为准。
　　病症：中国地方政府债务问题的表征在于过度负债和过度开支。中央政府在2008年推出的4万亿刺激政策中，仅需地方政府配套1.2万亿资金，结果从审计情况看，地方政府负债从2008年以来增加了5万多亿，甚至超过了刺激政策总的规模。地方政府过度负债的背后是过度开支和过度投资的冲动。
　　病源：中国地方政府债务问题的五个根本原因：软预算约束、公共池问题、争先恐后发展的冲动、“四万亿”刺激政策的东风和全球宽松货币环境。
　　预后：中国地方政府债务问题未来的两个演进路径。一个是如90年代的情况，政府债务问题失控并演化为金融危机；一个是如2004年前后的情况，政府债务问题得到控制并逐步化解。纵观国内外主权债务危机史实可见，只有在政府债务不能得到继续融通的情况下，才会演变成为债务危机。而对国内主权债务危机而言，关键的触发因素是通胀失控和经济硬着陆。有鉴于此，我们的基本判断是，本轮地方政府债务问题以债务延期、经济温和增长和全面资产负债表膨胀的方式解决的概率高，而以通胀失控、经济硬着陆和危机方式终结的风险比较小。
　　药方：中国地方政府债务问题的解决之道。短期治标之方包括：控制通货膨胀，规范地方政府行为，银行贷款展期和展开多轮多方还贷博弈。中长期治本之策还是在于体制改革。
　　后遗症：中国地方政府债务问题困扰下的中国宏观经济和政策。中国地方政府债务问题至少带来三个严重的后遗症：一是，中央财政政策和货币政策的空间受到限制，松不得也紧不得。二是，不可避免对私人消费和投资产生挤出效应。三是，不断出现负面消息对资本市场造成冲击。
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2011-9-22 11:46