元力股份三季报业绩基本符合我们的预期，总体来说，公司所在行业处于景气上升阶段，未来发展前景良好。
产品价格上涨和销量提升推动业绩增长。今年以来，由于需求旺盛，国内木质活性碳价格有较为明显的上涨：根据中国海关的数据，今年1-8月国内木质活性炭出口均价为1507美元/吨，同比上涨27.2%（国内价格涨幅略低）；而由于锯末等原料价格和人工成本提升，公司产品毛利率基本稳定。
另一方面，公司通过募投项目投产和设备改进，产销量有明显增长。其中莆田6000吨生产线于今年5月建成投产，本部的8000吨生产线也预计于4季度正式投产。
增值税返还政策变更致营业外收入减少。2011年1-9月，公司营业外收入为191万元，同比减少近400万元，主要原因是收到的增值税即征即退收入减少。公司之前按照《关于以农林剩余物为原料的综合利用产品增值税政策的通知》享受增值税即征即退（2009、2010年的返还比例分别为100%、80%），上述政策已于2010年12月31日到期，且财政部、国家税务总局尚未就该项税收优惠政策的延续做出新的决定。因此今年公司以林产“三剩物”为原料自产木质活性炭实现的增值税尚未申请退税。
此外，由于规模扩大和研发项目增加，公司1-9月管理费用为2074万元，同比增加近1100万元，对业绩增长有一定影响。
收购怀玉山公司股权提供新的利润增长点。2011年10月13日，公司公告称：拟使用超募资金4170万元，受让新加坡三达投资有限公司持有的江西怀玉山三达活性炭有限公司100%的股权（以下简称“怀玉山公司”）。该股权转让尚需江西省商务厅批准。
怀玉山公司是江西省最大的木质活性炭生产企业，目前具备8000吨/年的木质活性炭产能（并拟新增一条3000吨/年生产线），在药用炭、出口等领域具有较高的市场知名度和美誉度，但由于其技术水平与公司具有一定差距，加之今年以来增值税即征即退政策不明朗、原料成本上涨较快，怀玉山公司今年1-7月累计亏损209万元。
公司计划在收购完成后，通过技术改造、新建生产线等方式，将怀玉山公司的产能提高到2万吨。怀玉山公司周边原材料供应充足，客户资源较为丰富，公司利用自身技术优势，对怀玉山公司的生产线进行全面的技术改造，将大幅降低其生产成本，盈利前景良好。公司有望藉此建立新的利润增长点（我们预计从明年开始贡献业绩），并提升公司产品在高端药用炭和出口等领域的竞争力。
给予“推荐”评级。木质活性炭下游制糖、味精等领域将保持稳定增长，电厂除汞、水处理、出口等市场则有望快速崛起；而伴随煤炭价格的上涨和国国内限制煤质活性炭出口、国外实施反倾销等因素的影响，木质活性炭对其的替代进程也有望加速，整体需求仍将保持快速增长。公司作为国内木质活性炭龙头企业，对于行业的整体认知和工艺技术较竞争对手优势明显，未来增长前景良好。我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.67、1.11、1.60元（假设2011-2013年增值税返还比例分别为50%、0%、0%），给予“推荐”的投资评级。
 元力股份：行业景气上行 产能提升将确保未来增长.pdf (170.01 KB)
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发表于 2011-10-18 11:24
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