海正药业：业绩符合预期 期待四季度的惊喜 毛利率, 营业收入, 海正药业, 销售, 公司

tycoon2011

      公司的业绩符合我们的预期。
　　去年同期基数较高导致增速放缓。与中报的净利润同比增长53%相比，公司三季报业绩增速有所放缓，我们认为主要是去年第三季度基数较高的缘故，实际上公司今年第三季度的EPS为0.233元，基本与第二季度持平，环比来看公司依然业绩平稳，同比增长30.9%。
　　期间费用率显著下降驱动利润增速远超收入增长。报告期间，公司的综合毛利率为28.7%，基本与去年同期持平；而净利润增速（44%）远超营业收入的增长（10.8%），主要得益于期间费用率的大幅下降，其中销售费用率为5.66%，同比下降1个百分点；管理费用率为9.57%，下降1.9个百分点。从期间费用的绝对额来看，前三季度销售费用为2.05亿元，同比下降1,200万元；管理费用为3.47亿元，同比下降2,850万元。在销售收入平稳增长的同时，公司的期间费用不升反降，显示了公司良好的成本控制能力。
　　期待四季度的惊喜。正如我们年初所料，国内药品降价，尤其是抗感染类产品价格的下降，对公司的国内制剂业务带来了一定的压力，国际间转移生产成为了维系业绩增长的主要动力。公司去年四季度实现净利润1.23亿元，折合EPS0.235元，基数较高，我们期待公司今年四季度再次带来惊喜。
　　盈利预测。我们维持此前的盈利预测，2010-2012年EPS分别为：0.98、1.31和1.69元，短期看与辉瑞等跨国药企的合作，中长期看制剂国际化，我们维持“推荐”评级。
　　风险因素：国际合作项目对业绩的影响可预测性较低。