债券研究报告：见好就收 生猪价格, 食品, 研究报告, 9月CPI, 劳动力

tycoon2011

      内容要点：
　　CPI同比继续小幅降低，年内通胀回落仍将缓慢。9月CPI同比上涨6.1%，与我们的预测一致，食品价格季节性上涨是主要推动因素。当月食品价格环比上涨1.1%，贡献达到72%。受到节假日需求的影响，鲜菜和鲜果价格明显反弹，蛋类油脂等也继续上升。当月新涨价因素进一步超越翘尾，导致物价回落缓慢。后续来看，四季度CPI回落速度仍会较为缓慢。第一，食品价格轮番上涨的势头并未结束，生猪价格预计维持高位。第二，输入型和上游价格压力仍然较大。第三，劳动力成本上升将对物价产生长期作用。最近食品价格涨幅有所放缓，初步预计本月CPI在5.5%附近，到12月仍在4.5%左右。
　　9月贷款投放偏低，但不必过分担忧。9月新增贷款降至去年以来最低水平，至少有两方面原因。第一，紧缩政策抑制了信贷投放能力，前期紧缩效果持续，季末存贷比考核的强化，令银行可贷资金减少。第二，信贷额度控制仍然严格，地产、城投和铁道等主要需求受限，当月贷款结构继续短期化。但我们认为不必信贷偏低过分担忧。一方面，9月末贷款余额增速为15.9%，年初至今信贷保持了较快增长。另一方面，非贷款融资增量较多，加上脱媒等导致M2增速进一步降低，全社会流动性总量并不低。
　　出口增速大幅回落，欧债危机冲击显现。外需疲软导致9月份出口增速大幅回落，印证了我们前期的判断。从同比和环比两方面看，9月出口表现都明显不及前期。当月对欧出口同比为9.8%，大幅降低12.6个百分点，环比也大降7.5%，欧债危机冲击明显。由于欧美经济或较长时期低迷，后续出口低于预期的表现还将持续。近日温家宝调研广东外贸企业，说明外需转差已经引起决策层重视，近期需关注广交会数据。
　　货币政策紧缩将维持，利率行情难以持续，转战高等级信用债。随着通胀经济双双趋缓，债市基本面朝着利好方向转化。在熊市后期，利率产品先行反弹，目前则正是高等级信用债的机会，而城投债或缓慢趋稳，地产债还要继续等待。但是，年内通胀放缓将缓慢，外需风险开始作用于出口，但整体经济不会显著回落。货币政策短期内并不会放松，3年央票重启传递的正是这种信号。对于中小企业的财税支持等，会强化“宽财政”，资金面宽松始终具有脆弱性。因此债市难以持续反弹，收益率仍将震荡。目前收益率进一步兑现基本面利好，我们认为波段行情接近终结，维持不追涨长债的建议，获利资金可适当减仓。
　　反弹参与者应及时出货，继续看好金融债配臵价值。我们认为利率产品反弹基本到位，应及时获利出货。10年期国债的阶段底部在3.70%附近，如果本周公布的经济数据较好，中长期收益率或转为上行。而短期限国债应该已经调整到位。金融债和国债利差仍在高位，继续看好其相对配臵价值。后续来看，年底前利率仍看不到系统性机会，收益率仍会反复震荡。我们建议配臵资金继续逢高建仓，逐步增大配臵力度。交易型资金仍是谨慎把握波段，不宜过分追涨。
　　欧美货币刺激之心未死，但货币刺激之路坎坷。根据最新的美联储会议纪要，QE3或并未彻底被抛弃。9月美国零售额增长表现出众，环比增长1.1%，为3月以来的最高，主要受益于油价下跌、汽车销售回升的影响。这会降低短期内美国经济陷入二次衰退的担忧，不过美国经济将无法摆脱低迷的状态。8月美国个人实际收入已连续两个月减少。欧洲方面，英国已经将第二轮量化宽松扩大750亿英镑。欧央行也不得不继续购买意西等国债，提供流动性支持。借用中国的说法，保增长，而不是控通胀，已经成为当前欧美货币政策的首要任务。但是，欧美各国政府在财政货币政策方面已经是黔驴技穷了，政策的无能将导致经济更多依靠自身机能去恢复。而在高债务、高失业的背景下，经济增长只能是相当地艰难。
债券研究报告：见好就收.pdf (1.1 MB)

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2011-10-19 11:05