长假后首周随股市探底回升，转债与正股均基本处于普涨状态，股性因素构成转债反弹的主要推力。
转债中目前券价高于110元的为澄星和美丰转债，其余券价保持在面值以上品种除工行转债以外基本仍为具有回售保护的老券。从转股溢价率来看，由于本期正股涨幅总体超过转债，因此各券转股溢价率也以下降为主，目前转股溢价率处于20%或更低水平的券种主要包括中行、工行等大盘转债以及国电、中海、深机、国投、巨轮2、海运转债等较新品种，老券中美丰和澄星转债转股溢价率低至10%左右，在正股领涨下各转债股性整体略有增强。从到期收益率来看，转债普涨使各券到期收益率全线下行，其中美丰和澄星转债到期收益率为负值，次新券种和短期券种收益率则仍在3%以上，目前收益率在4%以上的品种主要包括石化、川投、新钢及唐钢转债，转债市场较强债性特征也继续维持。
中鼎转债大幅下调转股价可直接避免该债完成触发回售，但尚不足以提供进一步投资获利空间，结合该债接近20%的转股溢价率及1%出头的到期收益率，在目前转债市场中该债相对投资价值并不突出。新钢转债和燕京转债均因正股上涨而脱离触发回售临界状态，相应回售套利机会也暂时解除。中石化股东大会通过二期转债发行议案，对一期转债可能存在的三种影响中总体偏于负面。
转债市场经过8月份以来连续大幅下跌后，目前各券已进入低转债价格、低转股溢价率以及高收益率组合状态中，因此市场整体风险程度已明显降低。另一方面，未来转债可能获益机会主要来源于三方面，首先是股市转折走强带来的转债系统性机会，其次是若干具有回售现实压力品种的回售套利或转股价下调增值机会，第三则是欠缺回售保底支撑品种的纯债性超跌机会。从股市表现来看，去年第4季度以来系列密集紧缩政策已使实体经济承压下行，市场流动性也受到明显约束，股市从今年4月见顶回落直至目前考验去年年中创下的低点。
本周因汇金公司开始增持四大国有银行流通股以及政府出台中小企业扶持政策而激发市场做多热情，但我们认为在通胀刚处高位回落阶段，年内紧缩政策仍将整固而难转折放松，如本周央行启动3年期央票发行即释放政策基调未变，因此预计未来股市以低位维稳为主，而难持续大幅走强，由股市推动的转债系统性机会也因此较小。从回售保底及转股价修正机会来看，本期中鼎转债较大幅下调转股价格，但其主要避免该债实际触发回售，而难产生直接获利机会，此外前期进入触发回售观察窗口的新钢和燕京转债本周也脱离回售临界状态，短期内因正股深度下跌而产生回售及转股价下调的转债机会趋于减少。从纯债性超跌投资机会来看，目前大盘品种石化和中行转债的到期收益率分别为4.24%和3.83%，川投和歌华等两债收益率在4%附近，短期品种新钢和唐钢转债收益分别在4.5%及5.0%以上，各券债性投资价值有所显现，尤其是中行转债既具有高收益率支撑，又具有汇金增持正股的想象空间，因此其具备股债双方面托底作用，其债性保护明显高于工行转债，并一样享受因汇金增持而取得的正股利好，与石化转债相比则既有“国家队”增持之利，又无二期增发之虞，因此该债构成可供“防守反击”的良好品种，此外新钢转债虽无马上回购套利的机会，但其具有转债现价明显低于回售价格、短期限与高收益率、正股价格贴近回售触发条件等多重优势，因此也构成可予持有埋伏品种。
综合以上分析，转债市场经历连续大跌后，低转债价格、低转股溢价率以及高收益率的三要素组合可提供重要价值支撑，但从正股回升、回售套利及转股价显著下调、债性超跌等三方面获利可能来看，目前转债市场整体机会仍需等待，对于未来一级市场扩容进度以及新券可能优惠条款也需继续密切关注。而如出于股市维稳或可反弹的考虑，建议主要可低吸参与中行和新钢两只转债，作为“防守反击”策略下的优先配置品种。
 可转债市场半月刊：中行转债具备双重托底.pdf (339.54 KB)
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发表于 2011-10-19 11:07
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