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温家宝总理此前表示，人民币汇率调整可能是一个“出其不意”的过程，我们认为，首先可能是出市场之不意，其次可能是出政策之不意。
预测人民币升值的声音一直不绝于耳，最近的一个预测干脆直接说：“5月18日人民币升值。”这个言之凿凿的预测造成了国际外汇市场的短时恐慌和动荡。不过这个预测很快被证明是无厘头的荒诞剧，央行行长周小川、副行长吴晓灵先后出来辟谣，否认人民币近期升值，而温家宝总理更在16日严肃指出，“人民币汇率改革涉及中国主权，任何压力与炒作、把经济问题政治化都无助于问题的解决”。
人民币汇率对世界金融的影响越来越大。为了保持人民币汇率的稳定，中国人民银行在外汇交易中心全额买入超出各外汇指定银行周转限额的外汇头寸，人民币汇率由是保持超稳定态势。但是，这一汇率形成机制积弊已久，会带来三个严重问题：首先，人民币汇率形成机制僵硬，中央银行无法灵活调整汇率；其次，人民币钉住美元后，人民币的实际汇率将因美元实际汇率变化而变化，使得人民币自主权大大减弱；第三，带来中央银行冲销操作难题，在现行外汇管理体制下，外汇储备每增加1美元，中央银行必须以“外汇占款”形式被动地投放等值人民币基础货币以及通过发行央行票据等方式回笼基础货币。这使央行面临着严重的冲销操作窘境：如果不进行冲销操作，将肯定导致通货膨胀；但冲销操作规模的扩大会推动市场利率上升，进而吸引更多的国际套利资本流入，从而使中央银行的冲销操作不可持续。
目前，人民币是否升值成为大家关注的焦点，我们认为，目前我国人民币汇率政策的确到了必须调整的时刻，升值是人民币汇率政策调整的重要部分，但不是全部，可以配合使用的汇率政策还包括降低中央银行外汇干预强度、扩大汇率波动区间、增加外汇交易市场做市商、逐步扩大各市场主体的头寸限额、通过扩大合格市场参与者来调整汇率风险分担体系等。人民币升值必须有一系列相应的汇率政策作配套，才能获得最优效果。同时还必须出台相应的货币政策、税收政策、贸易政策，如此方能将升值对我国经济的影响控制在最小的范围内。
温家宝总理此前表示，人民币汇率调整可能是一个“出其不意”的过程，于是大家纷纷在猜测这个“其”到底是什么。我们认为，温总理所说的“其”应该从两方面来理解：首先，可能是出市场之不意，其次，可能是出政策之不意。出市场不意是指在市场并没有人民币升值预期的条件下突然升值；出政策之不意则是因为，人民币汇率问题不仅仅是单纯的经济问题，更是复杂的政治问题，涉及中国与美国及其它国家间的利益博弈，人民币选择出乎美国等国家意外之时升值。从目前的形势分析，试图在出市场不意之时升值已经不太现实，因为国际套利资本还在源源不断地涌入中国，试图获得人民币升值后的巨大收益，也就是说，市场始终在预期人民币升值。所以我们认为，“出其不意”一个更现实的解释是，选择出乎美国等国家的意料而升值。
目前，中美两国在汇率上展开博弈，美方杀手锏是中美之间巨大的贸易逆差，中方则以巨额外汇储备相牵制。中国6600亿美元的外汇储备中很大一部分都投资于美国债券市场，为美国的国际收支失衡和财政失衡提供了融资支持，并保证了美国利率水平的稳定。近来美联储已经8次调高联邦基金利率到3％，这在客观上为我国调整外汇储备投资结构创造了非常好的条件；但是人民币升值将意味着我国巨额外汇储备的贬值，这不是央行所希望看到的，所以央行应该充分利用美国市场利率稳定的有利时机，在完成有关外汇资产投资组合调整后适时宣布人民币升值。 | 
发表于 2005-5-23 09:47
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