我们水泥年度策略报告《着眼需求分析，紧盯政策变化》：核心是立足需求、紧盯政策，政策是引导需求和股价趋势和拐点的最核心和最提前变量。在新增供需边际和水泥煤炭价格差基础上，立足于地产开工、CPI、贷款增速三个贯穿始终的逻辑解构和预判对水泥需求、盈利的规律性和动态逻辑框架，所作宏观地产假设前提变化则结论按逻辑路径顺势变化。水泥研究=宏观+地产+企业。
（1）M1与贷款增速、水泥需求与股价的相关性。2003-10年6月两者在方向性上保持了很高一致性，政策放松M1与贷款增速提升，水泥需求与股价提升。2010年6月至2011年6月方向相反，在此期间水泥固定资产新开工投资计划增速为负增长，即供给端在发挥作用，加之限电减少供给导致盈利高企股价是涨的，今年6月开始水泥开工正增长，市场重新回归悲观需求股价下跌。
我们参考2008年政策对水泥股价的影响逻辑：2008年10-12月3次降存款准备金、4次降息、二套房首付利率下降、财政4万亿政策支持，贷款和M1增速见底大幅回升，之后水泥需求应声而起盈利趋势增加，水泥股价见底持续回升。2010年上半年贷款增速下降信贷同比少增水泥股价回落，下半年信贷同比多增股价回升。今日央行下调存款准备金，我们宏观认为标志货币全面宽松。
我们宏观认为货币政策将全面宽松，未来存款准备金下调或持续，明年1季度或降息，货币的全面宽松或将蕴量信贷宽松，真正影响股价趋势上涨的是贷款增量。基于此种假设我们认为水泥股政策底初步确立，后续股价涨幅和持续性取决于信贷增量的幅度和可持续性。最终决定股价趋势的根本仍然是需求和盈利趋势。
（2）政策调控最终通过对盈利影响驱动股价方向，水泥股价与盈利方向一致保持大致的一致性未曾长时间背离。08年末是货币财政地产政策三剑齐发撬动了水泥需求和盈利增加，本次降低存准在需求上面有方向性提振，同时水泥需求也仍然要取决于地产销售和新开工状态，地产认为将促进销量回升、不能扭转开工方向但提振降幅，我们认为需求盈利根本性增加需更多刺激政策方可。
2012年PE低于10倍是海螺、江西、天山、冀东、亚泰、华新、亚泰。2012年吨EV最低的企业为冀东、江西、祁连山、华新、赛马。冀东12年吨EV428元（几近重置成本、2012年PE9倍），2011年定向增发价格14.2元，08年海螺购买冀东均价12.3元（7.9-15.4元），10年海螺购买均价15.1元（14.3-15.99元）。冀东目前股价15.2元，股价已经具有相对安全边际，明年最看好公司。 |
发表于 2012-1-11 20:13
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