朗姿股份：多品牌跨区域发展 高端女装快增可期 特色, 行业, 上市企业, 女装, 品牌

cmacedo

我们区别于市场的观点：（1）.朗姿股份所在的中高档成熟女装市场行业集中度较低，个性化和差异化特征明显超过其他服饰子行业，多品牌战略尤其适合女装行业，朗姿作为一个类全国性品牌，目前已初步完成多品牌框架的搭建，上市后将有更好的资源进行更快地扩张，逐步缩小与行业领军品牌的差距，真正成长为一个全国均衡发展、规模体量更大的多品牌女装企业（2）.朗姿作为A股第一家纯粹的中高端女装上市企业，上市后带来的资源平台优势相当明显：也给公司带来了潜在的行业整合机会，目前国内5亿以下的特别是1-2个亿的特色区域性女装品牌很多，未来不排除有渠道定位或品牌定位互补性的整合机会，这是其重要的潜在看点。
　　
朗姿股份是我国中高端女装行业第一家A股上市公司，运营朗姿、莱茵、卓可三大核心高端女装品牌，并在近期推出淑女装品牌玛丽玛丽、朗姿品牌高端系列利亚朗姿。2011年前三季实现销售收入和净利润同比分别增长59和78%；毛利率和净利率分别高达60%和24%。公司拥有中、韩两个跨国设计中心，同时公司在全国建立了以高档商场专柜为主、直营和加盟相结合的营销网络，截至2011年3季度共有371家门店。
　　
国内中高端女装行业正处于快速发展阶段，因此像公司一样具有良好基础的领先企业未来发展仍将呈现出高毛利率和持续外延扩张带来的业绩持续快速增长态势。相对其他子行业，国内中高端成熟女装行业面临国外竞争压力相对较小，同时具有更注重差异化、议价能力更强、精细化要求更高等鲜明特点，行业格局为领军品牌（哥弟）、全国性品牌（宝姿、雅莹、卓雅、玛丝菲尔、歌力诗、影儿和朗姿）、区域性品牌三大类。
　　
公司多品牌架构已初步建立，外延扩张稳健有力，未来单店产出也将呈现稳定增长态势。朗姿品牌在国内已经初具规模和品牌影响力，卓可、莱茵两大品牌正在度过培育期，即将进入快速拓展期。我们认为公司多品牌的优势有望逐步发挥。再考虑其他新品牌，我们预计未来三年公司渠道外延扩张的速度在25%—30%之间。单店方面，伴随产品线的丰富、店铺质量的改善和新品牌的逐步成熟，单店产出也将呈现出稳定增长态势。
　　
盈利预测与投资建议：我们预计公司2011—2013年的每股收益分别为1.05元、1.51元和2.00元，未来三年净利润复合增长率为48%。需要特别指出的，考虑到公司所得税优惠陆续到期，我们给予2011-2013年所得税率15.2%，17.6%，25.0%的谨慎假设。考虑到公司的行业特性，未来业绩高成长性和同行估值水平，我们认为给予公司2012年27倍的估值水平较为合理，对应目标价为40.7元，首次给予公司“增持”评级。
　　
投资风险：对流行趋势把握不准或由于天气异常造成的库存积压；企业规模迅速扩张，品牌运营和管理能力配套可能跟不上，莱茵与朗姿的差异化还有进一步提升空间以及新品牌运作失败的风险；