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中国平安:拟发行260亿可转债

力保集团"加油站"功能,股市下跌加快融资进程。我们一直认为平安再融资无可避免,在向深发展承诺150-200亿注资并向寿险子公司注资100亿后(分两次注入,后一次50亿还待批),平安集团已无多少自由支配资金,无法履行公司对集团"加油站"的定位,再融资是迟早的事,只是股市的连续下跌,加快了其进程。
   
可转债发行最快要到2012年三季度,在转股前是否计入附属资本仍待保监会明确,短期内通过发行次级债等方式补充资本很有必要。目前保监会并未对可转债补充资本有明确规定,但从目前的政策风向判断认可其为附属资本的可能性很大。若可转债全部转股,静态估计,公司披露10月底偿付能力充足率为195%,由于10月底以来股市跌幅较大,对资本有侵蚀,我们预计目前偿付能力充足率下降到185%左右。并且,可转债预计要到2012年三季度才能正式发行,在此之前,各子公司通过次级债补充资本仍很有必要。
   
事件风险未完全释放,价值投资者可买入。中国平安今年以来一直面临员工股减持、再融资等非基本面因素的影响,再融资已开始兑现,但以平安的业务发展和金融整合速度,再融资估计是一个连续过程。总体上,虽然平安的事件性风险仍未完全解除,但融资带来的业务发展好于同业,估值折价明显,适合价值投资者进入。

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