事项：
公司决定使用超募资金5,000万元设立杭州名气电器有限公司，另外前期我们在2012年投资策略年会中邀请公司与机构投资者进行了充分的沟通和交流，以下为我们对公司近期动态的快评。
评论：
积极扩展新型渠道、实现有序增长
公司在2011年很好的实现了预定的收入和利润增长目标，预期公司2011年净利润同比增长约30%，其中公司不仅在传统的强势区域如华东地区获得较好的成长，这主要体现在深度分销带来的市场份额提升上，包括公司在KA连锁渠道市场份额的提升。公司在精装修、网购等新型渠道也获得了快速增长。我们分解各类渠道占公司销售收入比率，假设各类渠道的销售收入增速情况下，预期公司有望在2012年实现收入近30%的增长。
通过名气电器子公司扩大消费人群、提升公司整体竞争力
公司的“老板”品牌定位于高端品牌，但难以借此品牌获得低收入人群的认同。公司之前一直培育“名气”品牌，这个品牌的销售渠道和经营团队完全和“老板”品牌产品不同，虽然公司没有做什么投入，但近期也有较好的销售表现，预期2011年公司通过该品牌获得约4000万元的销售收入。我们预期在成立单独的子公司进行经营之后，一方面公司的投入增加，另一方面我们多次表示过未来中国的低端劳动力人群的工资进一步呈现较快增长，因此这部分人群的消费是具有相当好的持续性的，其中购买更为完备的厨房电器就是其中的消费之一。预期公司有望通过“名气”品牌在2012年获得约8000万甚至到1亿元的销售收入表现。
部分投资者可能会担心“名气”品牌相比目前市面上的美的品牌而言竞争力太弱，我们认为首先油烟机及燃气灶行业的消费成长空间还比较大，因此对于现在开始起步的品牌也还是有机会的，更何况“名气”品牌依托公司整体的成本控制、精加工能力和资金优势。目前国内油烟机行业年消费量接近2000万台，这个数据相比接近6000万台的冰箱而言，仍然是比较低的，当然每年的年增速并不会快，预期大约8-10%的年平均增速。
IPO募投资金项目将在明年一季度全面量产、精加工能力得到明显提升
公司在2010年IPO获得募集资金9亿元，其中超募资金3.8亿元。募集资金项目将于2012年一季度投入全面量产，公司的产品精加工能力得到明显提升，有利于支持公司更好的新产品制造，更有利于公司在行业中竞争力提升。当然同时公司的折旧开支也有所增加，估算大约年增2000多万元折旧费用。
维持对公司的“谨慎推荐”评级
预期公司2011、2012、2013年每股收入0.68、0.87、1.09元。公司今年如期实现了其市场份额相比方太上升，以及净利润增长30%的目标，公司对各类新型渠道的拓展有效地支撑了公司的成长。短期来说由于公司的强势销售区域华东区域的房地产销售状况仍然不好的情况下，会压制公司的估值，我们建议可等待更好的买入价位。我们继续维持对公司的“谨慎推荐”评级。 |
发表于 2012-1-14 11:41
|