2011年11月CPI、PPI数据点评：PPI的下滑超预期 加工, 领域, 原材料, 百分点, CPI回落

mfleming1983

统计局公布了11月份CPI和PPI数据。其中，11月份CPI同比上涨4.2%，较10月份下降1.3个百分点；PPI同比上涨2.7%，较10月份下降2.3个百分点。

基于市场目前对经济增长和通货膨胀的诸多一致预期，11月份CPI和PPI的回落并不意外。

那么，接下来有两个问题看起来相对重要。第一，PPI的加速回落意味着什么；第二，CPI回落的速度和程度是否会超预期，从而推动政策层面更为激进的行为，比如降息等。

首先，来看PPI领域。

11月份PPI环比上涨-0.7个百分点。其中，在生产资料领域，采掘工业环比-1.4个百分点，原材料工业环比-1个百分点，加工工业环比-0.7个百分点。从贡献度的角度看，11月份加工工业贡献度最大，接近-0.4个百分点；其次是原材料工业，最小的是采掘工业。

从工业增加值、PPI、发电量、进口和PMI这一套指标体系去看待11月份的数据。

一方面，工业增加值回落加速，从代表性产品看，钢铁、水泥等行业跌幅相对更大；另一方面，PMI中产生品库存和原材料库存之间出现显著背离；最后，进口同比增速回落6个百分点，但相比较其他反映需求的数据，进口增速仍维持在一个偏强的区间运行。

我们认为进口数据可能受到国外过剩产能输入的影响，因此综合来看，PPI的加速回落应当反映了国内需求的下滑。

考虑地产投资的发展、实体内部资金紧张的趋势，以及欧洲问题的不确定性，一段时间来看经济将延续，并可能存在着加速向下调整的风险。

其次，来看CPI领域。

11月份CPI环比上涨-0.2个百分点，弱于02年以来该月环比的历史均值0.17%。事实上，自今年8月份以来，CPI的环比数据一直呈现弱于历史均值的状态。

主要的环比负贡献力量是在食品领域，11月份食品环比上涨-0.8个百分点，贡献了约-0.2个百分点。其中，从细项看，猪肉价格的加速下跌，以及蔬菜价格的继续反季节波动是重要的影响因素。