刘二海：如何给早期企业估值

传统, 高科技, 联想投资, 科技类, 先行者

2011-12-12 《中关村》　专栏作者：刘二海　

　企业一定要有核心价值，要么团队非常优秀、要么行业是先行者、要么有独到的创新。总之，一定要有非常独特的东西。
　　如果说美国等发达国家的产业结构有点像比萨，可分为传统行业和高科技行业两层结构，一层在另一层上发展，那么中国的产业结构就是在传统行业尚未发达之时，互联网等高科技产业就融入进来了，传统和新兴混在一起，就形成了没有清晰结构的产业状态，像是千层饼。

　　在这种千层饼的产业结构中，联想投资选择行业有自己的标准。我比较看重5类机会。首先是纯科技类，像联想投资曾投过的人人网、天涯社区等;其次是科技对传统产业有所渗透的行业，像易车网、智联招聘就属于这类;第三类是传统公司，但由于吸纳了新科技而变得很有潜力，如麦包包、斯波帝卡和21客，他们的销售依赖线上进行;第四类与第三类差不多，但科技的作用往往体现在企业内部的价值链、供应链上，像伊美尔、神州租车就是很好的案例;最后一类就是纯粹的传统产业。我的投资小组一般涉及前4类。

　　选择企业有非常多的纬度，但也有基本原则。那就是找到非常好的行当，再找到行当中合适的团队，把事和人结合起来看。企业一定要有核心价值，要么团队非常优秀、要么行业是先行者、要么有独到的创新。总之，一定要有非常独特的东西。

　　这是个创业家的时代。中国的机会很多。当然，创业成功所需的条件也很多，天时、地利、人和不可或缺。天时即在正确的时间点;地利即在正确的领域和行业;人和就是你和你的团队。优秀的创业者都会对业务熟悉、有策略性思维、能发现人才并凝聚团队、强调执行及目标导向、善于学习。

　　现在，联想投资的第5期基金是5亿美元加上35亿人民币的规模，基本上还是以早期企业为主，早期与扩张期相结合。

　　给早期企业估值对于投资人来说比较难，但非常重要。通常情况下，早期项目的作价是以下这几个要素的平衡：第一，公司未来盈利到现在的折现，这是基础;第二，公司所处的发展阶段;第三是团队，如果团队强，价格就会高，因为未来的风险降低了;第四，谈判;第五，公司需要的资金量;第六，一般投资人在第一轮投资所占股份不会超过30%。这些要素都会影响早期项目的估价，但早期项目作价没有现成的公式可循。

　　早期项目作价不可能太高，因为企业还没有太多东西。另外，公司在早期融资金额太大其实也没有太大用处，因为模式还不清楚。只有在模式清楚、需要扩张的时候才需要大量的资金进入。

　　每经过一轮融资，公司股价就会相应提高，在这个过程中，先进来的VC的持股不断增值，后进来的VC不断对公司重新溢价认购，公司的价值也就不断地翻倍。每一轮融资的估值都和公司的收入规模相对应。公司的价值是随业绩发展而循序渐进的，不可能是撑杆跳高一步到位。

　　当然，公司融资是看每个公司具体发展需要进行的，有些公司可能两三轮融资就够了，有些公司融了五次可能都还看不到尽头。总之，融资因人因时因行业而异，早期创业公司融资，一定是从小到大，一步步来，估值也同样，由低到高，循序渐进，关键是你能不能实实在在地把公司的价值一步一个脚印地做出来。

　　投资一个项目是痛苦的开始，投资后会面对各种各样的问题，这个过程其实是痛并快乐着。走错了第一步，改回来是很难的，所谓一失足而成千古恨……要说成就感，大概要到从项目退出赚钱的时候，可能会感觉到些许成就感。