上周资本市场迎来第二次短周期调整中的利率调降，与第一次利率变动所明确的经济回落相比，“事不过三”的传统语言所内涵的意义就是更加明确的阻断前期的经济增长回落步伐，并给予未来经济扩张适当的动力。
A股市场从5月初以来的调整，简单层次的理解是担忧经济回落，更深层次的悲观则来自于产能过剩背景下政策没有松的余地，而且即使放松了也没有用，按照我们的理解则是市场有些混淆了短周期的经济波动和中周期的产能扩张之间的界限，对于相关传统行业如何审视未来的变化我们后续会有系列报告进行解释。
短周期调整中，第一次利率调降的意义在于明确经济回落，所以往往此刻所带动的流动性进一步宽松并不能带来市场的弱势扭转，但是在进入到后续阶段，成本端无论是原材料还是资金成本都会进一步回落，这也预示着未来经济中的扩张动能，其实6月份弱势的PMI中已经可以看到原材料库存的反弹，在进一步的利率调降中，相信经济的短周期扩张动能也会显现，小牛市下半年的二次机遇正在迎来转折点。
日本在经历两轮工业化中周期之后，增长中枢的下移经历过70年代的第一次和90年代的第二次，70年代的GDP下台阶伴随着短周期中的通胀急剧恶化下降过程十分迅速，有点类似于韩国在90年代的增长下移，但是从下移之后的增长中枢来看，韩国要高于日本这应该跟两者在面临中周期增长动力下移时的通胀环境有所不同相关。
以中国此轮短周期的通胀关联，预示着经济的回落程度应该是缓和的，而在通胀回落之后短周期的反弹也应该在预期之内，只是中周期的下移阻力会体现在这轮经济反弹的通胀之上，但这应该是2013该思考的问题，2012年的经济应该体现为中周期缓慢下移中的短周期反弹。
宏观层面流动性：上周央行在公开市场又连续做了两次逆回购，但是我们认为回购利率并不能替代准备金的操作，因为回购利率都比较短期，大部分在2周之内都要回笼央行，不如准备金下调来的直接和效果快，因此在未来，准备金的下调的概率不是变小，而是变大了。
盈利与估值：上周市场一致预期对中小板净利润增速大幅下调，从29.1%下调到24.6%；沪深300和创业板分别下调0.7个、0.5个百分点。行业方面，大幅下调原材料净利润增速5.4个百分点，继续下调能源行业净利润增速2.1个百分点至3.8%，公用事业、非日常消费等行业略有下调；增速上调的行业为电信业务、日常消费和医疗保健。
行业配置与主题：缓步增加行业配臵弹性，推荐保险、工程机械、电力、医药和房地产，主题关注节能环保 |
发表于 2012-7-28 11:24
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