1、今日即将公布汇丰PMI数据，而1周后，中采PMI数据也将公布。如果汇丰PMI出现下滑至47.4(前值48.1)左右，考虑到大型企业强于小企业、以及6月融资总额的变化，中采PMI依然有可能下滑至49%左右。
2、回顾6月PMI虽好于预期，但高库存和节日因素导致其并不可持续;历史季节规律显示7月PMI的供(生产)需(订单)通常双下滑，库存去化，指数下滑1个百分点以上。而当前较高的产成品和原材料库存加大了7月PMI下滑的风险。
3、外需订单通常支撑8月PMI订单，如今这一条件也未必满足，导致8月PMI弱于季节规律的风险依然存在。
1、回顾：6月PMI好于预期但并不持续6月PMI数据虽然停留于荣枯交界线50以上(由50.4下滑至50.2)，呈现出缓中趋稳的假象，我们在经济数据前瞻《莫被浮云遮望眼》中指出库存以及节日技术性因素之影响。一方面，占比10%的原材料库存环比新增3.2%，从而向上拉升了PMI环比0.3个百分点;另一方面，新订单和在手订单的环比跌幅(分别为-0.6和-0.3)弱于历史同期均值(分别为-2.3和-1.4)，对PMI有一定的支撑作用。然而前者石油行业的高库存主要受6月末石油价格反弹的推动，并不具持续性;后者烟草和饮料行业的上升存在端午节在下旬的技术性扰动，以及服装行业的换季因素影响。
2、产成品和原材料的高库存加大7月PMI下滑风险.(1)历史上，7月PMI供给与需求面双下滑。观察PMI环比的季节规律，通常5-7月是每年最低区间，7月平均环比下滑-1.2%。原因在于：其一，生产由旺季转淡季，体现为生产指数平均环比下滑-2.9%、产成品库存去化(平均环比下滑-0.6%);其二，需求的季节性下滑使然，这主要与企业的年度计划、内外需变化有关;其三，新订单经历了3-4月的旺季，5-7月进入消化阶段，平均环比下滑-1.7%。
(2)目前产成品和原材料的高库存加大7月PMI下滑的风险。今年异于历史的一大特征在于，产成品与原材料库存仍处高位，5-6月的环比增速位于历史均值之上。如前所述，原材料库存较高的行业主要为烟草、饮料、服装和石油行业，而这三者在7月或将进入去库存阶段——前三者的波动主要是换季和节日效应的结束，而石油则受原油价格影响：若27日美国经济数据好于预期，从而弱化QE3预期，则目前的原油价格涨幅难以持续、石油行业料将去库存化;反之，石油行业保持高库存，则未来大幅去库存的风险加剧。
产成品方面，目前保持高库存的主要为：一是与节日、季节效应相关的烟草、服装行业;二是出口链条上的纺织、通信设备行业;三是地产链条的化学原料及制品与黑色金属行业。观察历史数据，上述前两种行业在7-8月均进入去库存阶段：
其一，换季结束;其二，在生产和建筑行业的旺淡季转换下相关行业去库存。然而，外需的疲弱或使出口链的相关行业库存继续积压。从而加剧未来大幅去库存的风险。
(3)汇丰PMI若低于47.7，7月中采PMI有可能49%左右
汇丰PMI偏向中、小企业。汇丰PM历史数据中依然可以寻找到类似中采PMI的季节规律，7月环比低于历史均值-0.48，考虑到当前中小企业并不景气。6月中采PMI中珠三角制造业企业PMI的大幅回升与大量劳动密集型企业逐渐萎缩相左。 |
发表于 2012-7-30 14:55
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