证监会商讨券商集合理财定位 小步慢走策略 发行, 理财产品, 建信优化, 理财市场, 计划

慎思

上周五，证监会机构部召集已发行和将发行集合理财产品的券商座谈，讨论如何积极发展集合理财市场。
节后，建信优化配置、信达澳银、汇添富基金发行的火爆局面令人咋舌，而作为私募性质的券商集合理财计划募集毫不逊色。
2月27日，中金公司3号理财产品———中金策略，短短3分钟就发行过百亿元，使销售机构被迫强行手工关掉系统。
然而，受制于单只非限定性集合理财产品(偏股型)首发上限不得超过35亿元，中金公司不得不向客户退还65亿元。
上周五，证监会机构部召集已发行和将发行集合理财产品的券商座谈，讨论如何积极发展集合理财市场。
与公募基金相当同质化的集合理财产品，问世2年来，整体规模只有500亿元，业内人士呼吁，应当及时为集合理财松绑，壮大券商实力，使机构投资者格局多元化，能互相制衡，达到稳定市场的作用。
集合理财向何处去，是保持创新还是继续复制基金模式，成为业内热议话题。
小步慢走急需放开
数年前在市场上呼风唤雨的券商，在清理委托理财、规范自营盘之后，目前声音非常微弱。
正因为有“坏孩子”前科，监管层在对待券商集合理财的管理上，一直采取“小步慢走”原则，非限定性产品单只首发最多不得超过35亿元，打开后申购不得超过50亿元，门槛起点为10万元，限定性产品(偏债型)认购起点5万元，每家公司一年最多能批2只产品，实际上，多数公司一年只获批1只产品。
2006年，集合理财产品发行380亿元。2年来，基金公司管理资金规模增长数以千亿计，去年底超过8000亿元，近段时间新募集300亿元。
一位业内人士认为，这几年证监会一直希望发展基金，以期能稳定市场。但目前基金实力过于庞大，且一枝独秀，整个市场走势都被基金所左右。而基金受制于散户申购赎回，以及每天变动的净值排名，因此“稳定市场”的作用基本等同于镜花水月。
2月27日，各基金净值表现显示，绝大多数基金净值在黑色星期二当天跌幅巨大，部分指数基金或采纳被动投资策略基金的净值跌幅尤其惨重。
上周整个市场跌宕起伏，沪深股市分别大跌166点和649点，跌幅分别达7.57%、7.57%。统计数据显示，号称稳定市场的基金队伍中，50只封闭基金周净值全部下跌，平均下跌6.75%，开放式股票型基金平均下跌6.92%，其中6只基金缩水超过10%，36只基金周净值跌幅超过大盘。
在去年嘉实策略增长发行超过400亿元后，业内人士担心：“将来市场走向会不会由3个基金经理在饭桌上就决定了？”
一位业内人士说，2年前券商普遍亏损，融资暂停，证监会推出集合理财更多的是出于解决券商生存问题考虑。目前，券商咸鱼翻生，监管层看待集合理财的作用，应该上升到整个市场机构多元化的角度。
券商表示，应积极发展集合理财，迅速扩大与基金之外的机构力量，使机构投资者多元化，才能使市场振荡幅度减小。
从创新能力、管理水平和研究水平看，券商都远远超过基金，但基金资金实力如此雄厚，券商人员纷纷流向基金，长此以往，券商不仅在资金上，人才上也将无法与基金抗衡。
2006年4季报显示，非限定券商集合理财计划取得了丰厚收益，可与排名靠前的基金相媲美。在12只非限定性集合理财计划中，一半以上产品的当期净值增长率超过35％。而238只偏股型基金中，只有103只基金的当期净值增长率超过35％，占比仅为43％。
“目前的市场，名不见经传的基金公司随便都能发行100亿元，我们有实力为什么不允许？”许多券商心理不平衡。
“先填饱肚子再搞艺术”？
若要稳定市场，则集合理财要在数量上能与基金相制衡，在话语权上能制约基金。“如果基金是你的10倍，那么你的看法就不重要了。”券商相关人士表示。
如能在量上与基金相抗衡，券商集合理财稳定市场的作用就可以体现出来。
首先，一旦赎回，基金就不得不卖出股票，由于看法不同，流动性小的券商集合理财则可在低位买入。其次，分成式集合理财在投资理念和投资策略上与基金不同。再次，即便投资策略相同，也可因看法不同，减少非理性买入卖出造成的市场振荡。
业内人士介绍，目前，集合理财在管理模式上分为分成式和提取管理费两种。
提取管理费模式必然追求规模，几乎可以看作是基金模式的复制。募集上百亿元，提取1.5％管理费，一年可轻松取得无风险收益1.5亿元。
分成式管理则与真正意义上的私募基金更为类似。如东方证券的东方红2号，除收取每年0.8％的管理费以外，若集合理财计划年收益率在2.25％-7％之间，东方证券可收取30％的投资收益分成，业绩在7％-10％之间则收40％，10％以上收50％。显然这种方式风险更大。
前述上海券商负责人认为，分成式集合理财产品因与基金投资理念和考察时间不同，投资行为迥异于基金，更能稳定市场。
基金不但受制于赎回，而且可能助涨杀跌，假如自己没有配置的板块上涨，因为担心排名，所以也必须配置，或者“你不跌我帮你跌”。
而分成式理财产品以自有资金介入，一旦亏损首先以券商自有资金垫支，提成则只能在挣钱后，追求的是绝对收益。只要赚到钱，即便排名靠后，赚得少点也无所谓。而基金追求的是相对排名，决定了基金经理必然以同行大多数组合为衡量基准，投资行为必然趋同。
“追求绝对收益不能忍受的是亏钱，追求相对收益不能忍受的是排名落后。”业内人士评价。
分成式产品一般都设计成封闭或者半封闭式，一年或半年才打开一次，考察时间远比每天看净值排名的基金长，故可选择长线品种，摆脱基金业的“羊群效应”，在下跌时进场，上涨时减仓，放弃那些安全边际小的品种。
但实际上，目前集合理财产品除FOF，可以投资基金以外，与基金公司略有区别外，产品与基金同质化严重。
光大证券资产管理部总经理吴亮说，对于监管层和整个行业，集合理财发展面临选择：是在市场如此火爆的情况下，简单复制基金，复制已有盈利模式，短期内迅速做大，先“先填饱肚子再搞艺术”，还是一开始就界定于创新领域，在未知的空白领域发展？
但短期看，打开申购上限，短期内快速做大，复制已有盈利模式，是很多券商的心声。