滨江集团：值得期待下半年 滨江集团, 杭州, 万家, 项目

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2012年上半年业绩每股0.06元，同比下滑43.2%：
　　滨江集团今天公布了2012年半年报，上半年公司共实现销售收入6.5亿元，同比下降24.2%；实现净利润8500万元，同比下降43.2%，合每股0.06元，主要因期内仅万家星城一期尾盘结转所致；公司预计前三季度净利润将有150%-200%的同比增长。
　　销售情况良好，业绩锁定性高：上半年公司共实现签约销售收入45.1亿元，同比增长约6.0%，在杭州主城区市场占有率达到11%。期末公司账面预收房款183亿元，较年初增长24.4%，业绩锁定性高。
　　期内结算项目少、税额高是业绩大幅下滑的主要原因：公司期内仅有万家星城一期尾盘交付（4.65亿结算收入，1.30亿净利润），使得营业收入比去年下降24.2%至6.5亿元；由于万家星城土地增值税额较多，主营业务税金同比增加11.8%。
　　资金实力较为薄弱，财务压力仍然较大：期末净负债率较年初下降17.7个百分点至81.9%，但仍处于行业较高水平；在手现金较期初增长92.9%至21.4亿元，但短期借款和一年内到期负债合计27.3亿元，依然存在财务压力。
　　发展趋势：
　　公司下半年还将加推湘湖壹号二期、杭汽发项目、凯旋门、金色黎明二期、万家星城三期尾盘（还有约30亿货值，均价2.3万/平米）等，新推货值预计在90亿左右（主要是凯旋门和杭汽发），可售资源丰富。我们判断公司依然将维持低价入市，快速销售策略，预期公司全年销售额将在70~80亿左右。但业绩方面，由于公司近期销售的曙光之城和金色黎明项目，采用低价入市回笼资金的策略，盈利性较差（销售均价1.6万元/平方米左右，楼面地价达到约1.1万元/平方米），未来利润率的提升还要依赖杭汽发项目、凯旋门和湘湖壹号的销售表现。
　　估值与建议：
　　公司经营情况符合预期，我们维持公司2012、2013年盈利预测每股1.41元、1.65元。公司股价对应2012、2013年市盈率分别为5.7、4.9倍，对2013年净资产值有28%的折让。我们认为公司预售账款锁定性高，依然维持“审慎推荐”评级。