用友软件：公司将更关注可持续成长能力 用友软件, 能力, 技术, 影响, 资源

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2季度增长好于1季度。公司中期实现营收17.15亿元，同比增长17%；营业利润7228万元，同比增长9%；净利润1.35亿元，同比增长10%，对应EPS为0.14元；扣非净利润1.20亿元，同比增长15%，其中2季度营收增长25%，扣非净利润增长22%，相比一季度的增长3%与下降12%均显著提升。
　　技术服务与培训增长最快，NC业务占比提升。公司技术服务及培训增长最快，增速为28%，占比继续提升到了42%；软件销售业务收入增长10%。其中NC收入增长14%，占到软件业务的40%，反映公司资源向高端业务集中趋势。U8/U9业务收入下降8%，与宏观经济景气影响有关，同时也与U8转向分销有关。畅捷通同比增长16%，反映公司在渠道伙伴开拓方面进展顺利。
　　费用增速大为放缓，利润率大致持平。公司整体毛利率同比上升0.6个点至88%，净利率则维持在8%。销售与管理费用分别增长20%与14%，相比2011年30%以上的费用增速大为放缓，且管理费用中还包含了1997万元的期权成本（去年同期626万）。在目前50亿规模业务体量下，公司将更关注精细化管理带来的效益改善。
　　公司业务发展优于行业平均，但仍已感受到宏观经济对企业尤其是中型企业IT支出影响。基于此，我们略下调盈利预期。预计2012-2014年销售收入分别为51.16亿元、61.97亿元、74.38亿元；净利润分别为6.93亿元、9.05亿元、11.73亿元；对应EPS分别为0.71元、0.92元、1.20元。