双鹭药业：业绩基本符预 待二线产品发力 双鹭药业, 营业收入, 母公司, 增长率, 产品

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　　事项：
　　2012年上半年公司实现营业收入4亿元，同比增长43.40%；归母净利润2.23亿元，同比下降35.25%，每股收益0.59元。实现归属母公司扣非后净利润为2.16亿元增长48.20%，预告2012年1-9月份业绩同比下降0-30%。
　　主要观点：
　　1。财务调整致扣非后净利润基数变低，导致扣非后净利润大幅上涨。公司收入、净利润增长率分别达到43.40%、-35.25%，扣非后净利润达到2.16亿元，增速达到48.20%，主要是公司将去年普仁鸿部分分红调整为非经常性损益，导致2011年上半年扣非后净利润从原来的1.85亿调整为1.46亿，基数下降导致增速超预期。二季度单季度收入增速54%、扣非净利润增速为74%较一季度31%、30%环比有增长加速态势，且公司预告2012年1-9月份业绩同比下降0-30%，扣除去年同期非经常性损益2.03亿元后净利润增长30%-86%。
　　2012年上半年公司综合毛利率同下降了5.18个百分点可能是部分产品价格下降导致。期间费用率同比下降4.75个百分点其中管理费用下降了3.49个百分点，但其中由于学术推广活动费用等费用加大导致销售费用的绝对额加大，利好公司多个新进医保药品的销售。公司每股经营活动现金流0.49元，小于每股收益(0.59元).
　　2。贝科能持续高增长带动业绩的快速发展，二线产品增速依旧较高。受新进医保省份销售逐渐转好的影响，2012年一季度贝科能的增长约为42%，二季度销售有加速增长态势；此外二线产品中胸腺五肽今年销售增速有所下降，但是欣吉尔一季度增速翻翻，此外多个二线品种阿德福韦酯、氯雷他定、利塞磷酸钠、氨酚曲马多、三氧化二砷等进入医保的拉动效应增速依旧较高。
　　3。替莫唑胺开始招标，多个储备品种即将获批。目前替莫唑胺开始进行前期的招标工作，由于公司替莫唑胺胶囊和天士力帝益药业的产品规格不同分别为20mg、50mg，鉴于两个产品规格不同，未来有望分享替莫唑胺高增长，有望在近3-5年内成为销售过亿品种。并且公司扶济复凝胶正在等待现场论证，还原性谷胱甘肽、腺苷蛋氨酸等产品目前进展较快。
　　4。来那度胺挑战专利成功为公司“梅开三度”提供可能。
　　5。投资建议：推荐评级(维持)。维持公司2012-2014年EPS为1.15/1.42/1.76元的盈利预测，对应的PE为23X/19X/15X，鉴于公司多个产品还处于医保放量期，后续品种将陆续跟上，产品结构将逐步得到改善，研发品种储备丰富长期发展值得期待，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：
　　(1)药品下降风险；(2)医保控费导致部分区域受影响的风险。