隆华传热：业绩低于预期 电力市场值得期待

布鲁斯

现价：10.55 涨跌：0.24 涨幅：2.33% 总手：14929 金额（万）：1581 换手率：3.73%
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　　事件描述：
　　公司公告 2012 年半年度报告。2012 年上半年，公司实现营收19,354.09 万元，同比降9.50 %；营业利润3,539.70 万元，降11.17%，归属于上市公司股东的净利润3,006.02 万元，同比下降16.10%。
　　事件评论：
　　业绩低于市场预期，下游投资放缓、工程项目延期是主要原因。受经济不景气及宏观调控影响，下游的化工、机械、钢铁等行业客户投资进度放缓，工程项目延期，使公司的产品不能按照合同约定及时发货，同时新签的电力、化工等领域订单金额较大，周期较长，业绩实现具有滞后性，从而导致业绩低于预期。
　　存货和应收迅速增加，现金流量持续恶化。截至报告期末，公司存货达到1.29 亿，同比增长45%，较年初增长36%，相应预付账款迅速上升；同时，公司应收账款达到2.2 亿，同比增长81%，较年初增加29%。经济环境恶化，客户延迟履约和付款，使公司现金流持续恶化，自去年三季度开始，公司经营现金流一直为负数且不断扩大。
　　业务结构改善，毛利率稳中有升。上半年公司在化工领域业务增长32%，业务占比达到61%，化工领域的毛利率虽然略有下滑，但依然高于公司综合毛利率；另外，电力及制冷领域的毛利大幅提升，一定程度削弱了这两个领域收入下降的影响。
　　电力市场开拓值得期待。在电力领域，公司的高效复合型冷却器主要用于改造市场，以替代传统的空冷器。较之传统空冷器，公司的产品具有节能节水优势，约1.5 个夏天即可收回成本。去年开始，公司陆续获得电力设备领域的订单， 由于订单金额较大，订单周期多在 6 个月以上，到下半年和明年将陆续进入收获期。
　　股权激励行权条件宽松，有助于团队稳定和公司持续发展。行权的业绩要求为， 13 年净利较11 年增幅不低于30%，14 年净利较11 年增幅不低于50%。这一要求远低于市场对公司业绩的预期，表明公司充分考虑了经济不景气的影响，也反映了公司对管理团队的重视及稳健发展思路。
　　我们预计 2012~2014 年公司EPS 为0.49、0.56 和0.66 元，给予中性评级。