天立环保：在手订单充裕 业绩拐点可期 化工原料, 资金流向, 换手率, 新疆, 工程

阿玛尼

现价：9.89 涨跌：-0.07 涨幅：-0.70% 总手：18149 金额（万）：1803 换手率：1.29%
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　　1、 电石业务。电石业务为公司的传统主业，目前在手订单执行情况良好，其中，据了解新疆圣雄本身自配的电厂等将于8 月份竣工，所以公司的6.5 亿元圣熊工程将在今年完成绝大部分，否则对圣熊来说就是资源浪费。未来，电石业务仍有一定空间：1)原料替代，电石作为重要的化工原料，可以用于替代其他原料；2)电石改造普及率还不高，40%距离80%还有一倍的空间；3)落户产能逐渐淘汰，小型或半密闭电石炉逐渐都会取消，大型密闭电石炉会越做越大；4)一些产业链里多余的热量无法处理，可以用于生产石灰石，自用或外卖。
　　2、 铁合金业务。铁合金行业是公司新开发的传统业务应用领域，目前进展存在一定问题，安徽腾龙的项目(2011 年8 月3 日签订3.312 亿合同)由于没有预付款，施工延后。目前铁合金项目没有新签订单，在建项目也存在困难，主要原因如下：1)镍合金：我国是贫镍国，只在甘肃云南有一点，主要依赖进口(印尼)，现在国际局势比较紧张，而且印尼出口政策也在发生改变，要求初加工后再出口，导致进口成本高涨，下游镍合金行业资金比较困难。所以安徽腾龙的项目始终没有预付款，一方面是缺钱，另一方面也是考虑原料源问题。但湖北的项目(212.04.06 签订8700 万合同)由于订单金额较小，一般一亿以内的项目年内就可完成。2)其他合金：不受成本影响，但是下游需求不足。合金一般用于重工业、汽车和建材，其中房地产建材占比最大。现在楼市调控，下游需求就严重萎缩，导致合金业务没什么新进项目。3)合金的区域性比较强，一个厂只能覆盖一块区域，布局的时候要考虑离原材料远近问题，分散布局导致的结果是产能相对比较小，不像电石是化工原料用途广泛、可以大批量生产。所以导致铁合金一般项目较小，但土建必须要做，会影响毛利率。
　　3、积极打造“清洁资源”全产业链，惊喜不断。新型煤粉工业锅炉技术具有广泛的推广应用前景，假设“十二五”期间我国燃煤用锅炉改造完成其中的10%，则市场空间为400 亿元，平均每年80 亿元；若改造完成其中的20%，市场空间为800 亿元，则平均每年为160 亿元。汇源项目最早有望于3 季度贡献业绩，而且随着战略投资者的成功引入，公司后续在高效煤粉锅炉领域将有机会持续获得订单。公司将面向3 个领域发展煤粉锅炉业务：工业区(稳定持续)、饮食行业(终端消费类行业)、市政项目(有保障).
　　工业区项目：对公司来讲，工业区企业较多，而且不会是单一业务工业区，这样就不会应为业务单一而出现经营风险。而且在南方一些省份，集中供热之后会节省工业用地，所以效益明显；
　　饮食行业项目：属于典型的非周期行业，抗经济冲击能力较强，采用能源合同管理模式，即可以开发下游市场需求，又能确保投资的可回收性。汇源果汁就属于饮食行业，我们对比了社会消费品零售额与房地产开发投资完成额，发现相对于房地产投资，社会消费品零售发展非常稳定；同时我们对比了果汁产量和陶瓷砖产量，发现相比于陶瓷砖产量大幅波动，果汁产量基本可以实现平稳增长。
　　市政项目：居民市政供暖项目也会是公司煤粉锅炉业务的市场。我们观察到，石家庄、乌鲁木齐、山西、济南等地正在大规模新建和改造供暖锅炉，采用的方式主要有工业余热利用、热电联产、燃气炉改造和高效煤粉锅炉。其中石家庄将开展蓝天碧水工程，集中两年时间对市区462 台燃煤采暖锅炉进行全面治理。乌鲁木齐市2011 年拆除燃煤小锅炉5000 台，虽然大部分改造为热电联产和燃气锅炉，但仍留有一定空间留给高效煤粉锅炉。在天然气能源有限，煤炭资源充分的情况下，高效煤粉锅炉在未来的供暖领域仍将占据一定份额，前景可期。而且一般市场项目都会取得可观的政府补贴。
　　4、预测与估值：
　　只考虑传统主业和汇源煤粉锅炉项目，我们维持公司2012-2014 年的营业收入分别为772.44百万元、1011.90百万元和1282.78百万元，归属母公司所有者的净利润分别为152.92百万元、215.30 百万元和259.53 百万元，对应每股收益分别为0.95 元、1.34 元和1.62 元。未来三年净利润增速分别为100.90%、40.80%和20.54%，而且公司具备环保概念，目前正在向“清洁资源”型公司转型，给予公司2012 年30~35 倍市盈率， 6 个月目标价为30.88 元，维持中长期“买入”评级。短期看，公司最近大宗交易较多，小非减持有可能带来股价的短期波动。