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洲明科技:积极向LED照明业务转型


现价:9.10 涨跌:-0.25 涨幅:-2.67% 总手:4549 金额(万):413 换手率:1.57%
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  显示屏平稳、照明业务带来较大业绩弹性
  显示屏业务增长平稳。2008-2011 年显示屏业务收入占总业务收入的90%以上,为公司主营业务。公司在12 年4 月份发布公告,先期收购创意显示屏供应商雷迪奥51%股权,2012 年审计完成后公司将再增持雷迪奥公司的股份至60%。2012 年母公司显示屏业务预计与去年同期基本持平。收购的子公司雷迪奥光电将从5月份开始并表,全年预计贡献1亿元左右的合并收入。全年来看公司显示屏业务收入增速预计将超过20%。
  照明业务快速增长。公司从2006 年开始经营照明业务,已经具备较好的经验基础。2011 年公司照明业务收入为5600万元。在广东省实施LED 照明产品推广的利好政策扶植下,公司计划在EMC、传统路灯业务和室内照明业务等多个领域全面开拓LED照明业务。LED照明端需求的快速启动有望带动公司业务收入的快速增长,我们预计2012 年全年公司照明业务收入达到1.3亿元左右,同比增速为130%。
  让利渠道,成就公司显示屏业务的快速发展
  渠道营销模式带动过去几年公司显示屏业务收入的快速增长。过去几年,公司显示屏业务主要采用渠道销售模式为主,专业渠道销售收入占公司总收入比例达到95%左右。专业的渠道客户都具有一定的LED 显示屏安装维护能力,能够独立对LED显示屏进行安装和后续维护。专业渠道客户收取市场信息获得订单,公司得到渠道客户的订单后再组织生产。
  相比直销模式,渠道营销模式推动公司业务的快速发展。2008-2011 年,公司显示屏业务收入复合增速为31%。2011年公司收入规模达到5.32 亿元,位居全行业第一位。通过让利给渠道销售商,公司毛利率水平低于同行业其他显示屏公司。公司一直强调让利给渠道销售商和提供性价比较高的产品,这种业务模式有利于形成稳定的利润分成商业模式,也保证公司产品未来毛利率下降的空间较小,未来公司显示屏业务的盈利水平将维持平稳。
  优秀业务模式将带动公司照明业务的快速发展。国内照明产品主要是通过经销渠道进行销售。公司在LED 显示屏业务领域已经积累了许多与渠道商合作的成功经验。利用优秀的渠道销售模式和继续坚持推出具备性价比优势LED照明产品的思路,公司LED照明产品业务有望复制显示屏业务的成功经验,实现快速发展。
  照明业务政策扶持力度加大,公司迎来巨大成长空间
  广东省出台LED照明产品推广政策,拉动需求快速增长。广东省已经出台LED 照明产品推广扶植政策,要求未来3年内在公共照明领域,即道路、公共场所、政府机关、国有企事业单位等财政或国有资本投资建设的照明工程领域,完成LED 照明产品推广应用。原有使用的非LED 照明产品,在2014 年底前实施分期分批改造完成,珠三角地区力争在2013年底率先完成。政府从政策层面直接扶植终端LED照明产品的需求,为LED照明产品企业提供了较大的成长空间。
  2012-2013 年将是LED照明产品需求的集中释放期。按照广东省出台的政策,广州市中心六区将在2012 年6月开始签订合同,7 月份开始实施。同时珠三角地区力争在2013 年底率先完成LED 照明产品的推广应用,因此未来两年将是广东省LED照明产品需求的集中释放期。公司在IPO募投建设的坪山新厂房预计在2012 年7 月封顶,同时坪山新区租赁的厂房目前产能准备充足,下游需求端起来时不存在产能问题。随着下游需求启动,公司未来两年LED 照明业务将会快速增长。
  公司积极向LED照明业务转型,业绩弹性加大,给予公司“谨慎推荐”评级
  公司显示屏业务由于基数较大,未来将保持10%-20%左右的平稳增长。公司目前正在朝LED 照明业务积极转型,照明业务将带动公司收入快速增长。预计12/13/14 年净利润分别为0.55/0.66/0.81 亿元,对应EPS0.54/0.66/0.81 元/股,同比增长20/21%/23%。目前股价(11.11 元)对应12-14 年动态市盈率20/17/14 倍。公司12 年照明业务占比将提升至20%,未来将会继续提升。照明业务收入比例的提升将有利于提升公司估值,给予公司“谨慎推荐”评级。

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